对美国经济增长质量及可持续性的评估及预测（3）

(三)美国个人和家庭及需求面相关指标

本次经济周期的一个重要特征是个人和家庭资产负债表去杠杆化调整。以下指标集中反映了美国个人和家庭资产负债表调整、整体财务状况对经济增长质量及可持续性的影响。

1.个人可支配收入和储蓄

对近40年的数据分析，美国个人消费支出和储蓄率之间有0.62的正相关，二者之间的健康关系是储蓄率随收入和财富增长而增长。如果储蓄率上升的同时收入、支出下降，则是一种不健康的储蓄增长，它往往表明个人资产负债表处于修复期，这种状态不利于经济可持续增长。衰退初期出现的储蓄率大幅上升但同时收入和支出大幅下降，是消费者普遍修复资产负债表、去杠杆化的反映。2009年第三季度以后，收入、支出和储蓄率再次一道增长，储蓄和收入、支出的关系恢复了相对健康，开始了良性循环，也表明美国个人资产负债表修复初见成效。

2.家庭净资产/可支配收入

在该比值中，收入通常相对稳定，净资产波动性更大。在这次衰退前，随着美国家庭净资产大幅升值，家庭净资产(存量)/年可支配收入(流量)的值曾上升到6.7的高位，远超过历史平均值4.5。该比值上升的一个重要影响是提升了财富效应在家庭消费支出决策中的作用。衰退发生后该比值随着净资产下降而大幅下降，在2009年第一季度降到4.6，处于1992年以来的最低水平。根据对历史数据分析，当该比值低于5.5时，家庭通常会减少支出和负债，同时增加储蓄使该比值恢复到5.5以上。家庭修复资产负债表的这一过程会导致财富负效应，影响消费支出。2009年第三季度以来，随着家庭去杠杆化和经济复苏缓慢回升，该比值也在2012年第三季度回升到5.4，超过历史平均值5，接近财富效应基准5.5。这表明美国家庭资产负债表调整效果良好，财富效应正在重新发挥作用。

3.家庭负债率

美国家庭每月总负债支出/可支配收入在衰退前大幅上升，达到历史高位18.8%。从2009年第一季度开始，随着家庭削减负债，该比值持续大幅下降，在2012年第三季度降到15.7%，已经低于历史平均水平17.4%。这进一步表明了美国家庭资产负债表修复初见成效。

4.个人/家庭信贷类负债

随着美国家庭资产负债表去杠杆化初见成效，2010年第三季度以来，在储蓄率继续上升的同时，家庭除房贷以外的循环和非循环信贷类负债开始回升，家庭去杠杆化步伐放缓，资产负债表再次出现负债敏感特征。在负债敏感出现后，低利率货币政策的作用也更容易通过增加家庭负债支出而传导到实体经济。

美国个人和家庭资产负债表恢复健康，财务状况改善，意味着经济增长进入相对健康和可持续的状态。