美联储或于6月推冲销版量化宽松

新华08网北京3月14日电(记者高攀)美联储13日在货币政策例会后按兵不动，以等待更多数据和更清晰的信号辨别当前经济形势｡我们认为，近期强劲的就业数据和上涨的油价不会改变美联储宽松货币政策的立场，为继续降低失业率和吸取此前过于乐观预测的教训，美联储将更加谨慎看待当前经济复苏前景，并在考虑出台刺激政策时更加主动｡分析美联储三大备选政策工具，我们认为美联储下一步行动受政治因素影响较大，或于今年6月出台冲销版量化宽松政策，降低通胀风险同时巩固经济复苏势头｡

就业数据强劲和油价上涨不改美联储宽松货币政策立场

与1月份货币政策例会后发布的声明相比，美联储3月13日的声明措辞变化不大｡美联储承认近期美国经济呈现温和增长，就业市场进一步改善，失业率明显下降，家庭消费和企业固定资产投资继续增长，国际金融市场的紧张状态已经减轻，同时将未来几个季度的经济增长预期从上次描述的"适度增长"上调至"温和增长"，说明美联储对美国经济复苏前景和劳动力市场略显乐观，令市场降低了对美联储出台新的刺激措施的预期｡

但美联储在声明中再次重申，美国失业率仍维持高位，房地产市场依然低迷，国际金融市场压力仍对美国经济前景构成显著下行风险，在承认近期油价上涨将暂时推高通胀水平的同时降低未来通胀风险，另外决定继续维持现行的高度宽松货币政策不变，我们认为这意味着美联储并未排除新一轮量化宽松政策的可能性｡

其一，美联储对就业市场能否持续改善表示怀疑｡

近期美国就业市场表现确实抢眼｡2011年美国经济增长率为1.7%，从理论上讲这不足以拉低失业率｡但去年12月美国失业率从前一年的9.4%降至8.5%的水平，今年1月再次降至8.3%，2月份持平于8.3%｡过去3个月(去年12月至今年2月)，美国月均新增就业人数升至24.5万人，明显高于此前3个月的15.7万人的平均水平｡

不过，美联储官员对于就业市场能否持续改善仍持怀疑态度｡美联储主席伯南克3月初在众议院作证时表示，就业市场远未达到正常状态，失业率依然高企，长期失业问题令人担忧，这可能严重影响美国的经济增长潜力｡

2月份8.3%的失业率仍远高于美联储预测的5.2%-6.0%的较长期和正常失业率水平｡当月美国失业时间超过27周的长期失业者人数仍达540万，较1月变化不大，占总失业人数的12.6%｡

分析认为，过去一年非农就业人数增幅和失业率下降与美国经济温和增长的表现并不一致｡近期就业市场大幅改善，可能得益于去年冬季较温暖的天气､劳动生产率增长放缓导致人员招聘增加､民众对未来经济增长有更强的预期等因素，随着更多放弃找工作的人口重新回到就业队伍，未来几个月的失业率可能并不会继续大幅下降｡

根据耶鲁大学经济学家阿瑟·奥肯1962年提出的经济学经验法则，如果实际经济增长率高出长期经济增长率1%，失业率将大约下降0.5至三分之一个百分点｡这意味着为推动就业市场进一步改善，可能需要最终需求和产出实现更强劲的增长｡

美联储的预测模型并没有得出今年美国就业市场会大幅改善的结论｡美联储预测，2012年美国经济增长率在2.2%到2.7%之间，到年底失业率将降到8.2%到8.5%之间｡

拥有投票权和重要决策影响力的多位美联储官员也认为就业改善将相当缓慢｡旧金山储备银行行长约翰•威廉斯预计明年美国失业率仍将维持8%以上，未来几年失业率不会低于7%｡克利夫兰储备银行行长桑德拉•皮亚纳尔托预计可能需要4到5年时间才能将失业率降至6%｡

其二，油价大幅上涨会增加而不是降低美联储出台新刺激措施的可能性｡

通胀似乎是美联储最不担心的问题｡伯南克在国会作证时表示，去年春季大宗商品价格带动通胀大幅上升被证实只是暂时的现象，类似的情况可能在今年春季出现｡美国汽车协会的数据显示，3月12日全美平均油价达每加仑3.8美元，距2008年7月创下的每加仑4.11美元均价高点不远｡油价上涨可能暂时推高通胀，并降低消费者的购买力｡

美联储3月13日的声明承认原油和汽油价格上涨将暂时推高通胀水平，但对未来通胀形势的看法并未因此而改变｡美联储认为通胀仍"受到抑制"，"长期通胀预期稳定"，同时"未来几个季度通胀率将运行在与美联储双重使命最相称的水平或下方"｡

这意味着美联储更加关心油价上涨对消费支出和经济增长的影响，而非对整体通胀水平的影响｡伯南克关于二战后能源价格上涨和由此引发的经济衰退的学术研究也认为，美联储过早收紧货币政策而非能源价格上涨是导致经济衰退的更重要原因｡为应对能源价格上涨，欧洲央行去年4月和7月两度加息导致经济增长大幅放缓提供了最新的例证｡我们认为，为应对油价大幅上涨对消费需求造成的冲击，美联储更可能出台新的刺激措施而非按兵不动｡