美经济复苏渐入佳境 QE3芳踪无处可寻

美国经济拨云见日 QE3魅影未见踪影

这周金融市场的重头戏无疑是美联储的议息会议，后者将在北京时间周三凌晨结束。如果不出意外，伯南克领衔的美联储不会在这次会议上宣布任何大的动作。在就业等关键领域持续发出回暖信号之际，美联储难得地迎来了一个政策观望期。不过，如同伯南克一再强调的那样，当局仍认为经济复苏不稳定，欧债危机前景不明，失业率依然太高。有分析认为，美联储可能最早在二季度再度采取进一步的宽松措施。

而2月份经济数据的意义在于可以剔除春节提前的影响对经济景气的监测更为可靠。例如，理论上PMI是经济监测的先行指标，去年12月到今年2月PMI连续三个月在荣枯线之上回升至51%，仅据此解读，说明经济已基本软着陆。但目前有可靠证据证明PMI的指向与经济实际景气程度相悖，或PMI指向有误。

隔夜结束的美联储3月政策会议维持当前政策不变，但声明中对当前经济的判断有所改善，市场对QE3预期降温支撑美元反弹。在近期经济数据持续好转的情况下，美联储的政策导向似乎有所转变，我们需要关注周三晚间在银行业协会上的讲话对此是否有所暗示。

过去每当美国重要数据令人惊喜时，投资者都倾向于抛售美元以买入高收益资产，而今强劲的数据料将降低美联储采取进一步刺激措施的可能性，从而利好美元。因美联储对经济前景较为乐观，且美国零售销售数据优于预期，美国股市周二大幅收高。

目前而言，美联储将继续保持观望模式，他们将观察美国经济形势的演变，而后作出相应判断。但政策声明更趋乐观 QE3越来越远，这对于美元而言无疑是一大助力。

野村证券3月13日在一份最新研究报告中表示，美联储将在未来3-6个月内实施第三轮资产购买行动，即第三轮量化宽松，新一轮资产购买对象主要是房地产支持抵押债券和美国国债，预计联储主要偏向MBS。

穆迪经济网首席经济学家马克?赞迪则指出，最新的非农就业报告非常强劲，甚至是其中的细节。“联系到过去几个月，基本面的经济数据持续改善，企业最终开始增加招聘活动。所以，我看不到任何理由让美联储在当前采取进一步的宽松措施。”

鉴于实际经济景气回升乏力，经济着底时间完全有可能较一般预期来得晚，而且还有滑向通货紧缩之忧，如此或将对"稳增长与就业率"构成危险。因此，预期货币政策放松之实质会进一步彰显，预调微调确有必要。

还有一个因素可能让美联储暂时不考虑进一步打开量化宽松政策闸门，就是通胀的因素。这周五，美国将发布2月份的CPI数据。美联储目前最偏好的通胀指标是PCE，当局设定的新通胀目标位为2%，但赞迪表示，最新的CPI数据可能发出通胀升温的信号，主要受到最近汽油价格上涨的影响。

处于大选之年，且遇上前所未有的激烈党派之争。伯南克一方面要避免助选之嫌，另一方面又要保持让市场对年内有新一轮宽松政策出台的憧憬预期，尽量令大选前股市保持良好以便对当届政府有所交代。所以，伯南克在不同场合发言会因为应付不同需要，而发表侧重点有异的观点。

目前，美国经济可谓是拨云见日，经济复苏极好，但是从美联储议息会议中，并没有找到有关QE3的踪影，伯南克也没有什么明显的暗示，所以对于未来美国经济还尚有保留。

希腊救赎前路漫漫 西班牙减赤再添新愁

债务互换计划的顺利确定使得希腊可以甩掉至少1000亿欧元的债务负担，欧元区财长会议也正式批准了第二轮援助希腊的计划。但3月20日，对于希腊而言是个大限，因为有144亿欧元的国债将到期，仅靠希腊自己根本无法偿还。

救助希腊的计划要求希腊在2012年将财政赤字从9%降至4%，到2020年，把希腊的债务降至国内生产总值的120%。如果希腊做不到，国际货币基金组织将不会为希腊继续融资。尽管希腊做了巨大的努力，但要实现这一目标，仍是非常困难的任务。

据道琼斯通讯社数据，12日正式上市交易的希腊新国债共20个品种，到期期限在11年至30年不等，上市后立即折价7成多。分析师认为，通常只有发行方陷入严重财务困境的债券折价程度才会如此之大，预计未来几周希腊债券可能面临抛售潮。花旗全球利率策略主管斯科菲尔德预计:“未来一两周市场将考验希腊新国债价格下方支撑线。”

但分析人士警告称，投资者真正担忧的是希腊私人部门债务互换的“示范效应”——希腊已经为其他国家未来违约提供了“模板”，尤其是葡萄牙等已经接受救助的国家。

欧盟委员会的报告指出，改革计划的进度是希腊获得新援助贷款的必要因素，建议尽可能快地位希腊发放第一笔援助款。同时也指出，希腊在2012年初通过大约占GDP1.5%的一系列节省开支措施能够实现降低初步赤字至GDP1%的目标。但是，目前欧盟委员会认为，2013-14财政年度希腊财政空缺将会很大，两年的财政空缺将达到GDP的5.5%。因此，未来希腊需要采取额外的指出削减措施，尤其今年5月希腊将会更新本年度中期预算。

欧元区在解决部分国家的主权欧债危机问题上，主要思路还是对问题国家进行救助，并且希望IMF或者其他国家均出钱救助。欧洲也建立了相应的救助基金，如欧洲金融稳定基金。但是，救助的办法只能解决燃眉之急，不是根本的解决之道。如果债务危机出现蔓延，意大利、西班牙等国家再爆发主权债务危机的话，即使EFSF扩容，也无法有效进行施救。

与此同时，葡萄牙是欧债危机另一个风险点。截至北京时间13日18时，葡萄牙10年期国债收益率仍高居13.65%。法国巴黎银行高级固定收益策略师瑞格斯塔指出，2011年，葡萄牙赤字占GDP之比为4%。

另一方面，容克13日称，欧元集团经评估认为，西班牙政府需做出额外努力，将今年赤字比率再降低0.5个百分点，并尽早满足欧盟相关法规就赤字比率的要求。财长会对西班牙政府承诺将2013年赤字比率控制在3%以内的态度表示欢迎。分析人士认为，欧元区财长会上述决定意味着，欧元区已默认西班牙赤字“超标”，放弃执行严苛的财政纪律，在此问题上对成员国作出妥协。

尽管爱尔兰和葡萄牙的可交易债券余额相比希腊而言并不高，分别为800亿欧元和1030亿欧元，但问题是，如何在整个欧元区内建立起一个有效的“防火墙”，以及如何恢复整个主权债务融资市场的信心。

欧元区爆发主权债务危机，有复杂的内外部原因。有信心缺失、高福利制度难以为继等原因，但根本上则是欧元区内货币政策统一，财政政策未统一的制度缺陷。欧债危机的根本解决之道，也只能是从克服这一制度缺陷入手。

救助而不是发行欧元区债券的思路得到采用，主要是欧元区国家内部面临着激烈的利益博弈。所以，希腊的救赎前路依然慢慢，而西班牙减赤再添忧愁，欧元区灾祸不断，欧元未来看虑。