风险回避将主导2012年全球汇市（3）

中金海外策略师预计，2012年美国股市将是先跌、后反弹，临近年末的时候，可能随着美国总统大选结果不确定性增强，市场将更加担心各项财政刺激政策到期后再回调。具体来说，标普500指数可能在2012年一季度进一步下跌，但随着二季度末欧债危机缓解，经济复苏加速，股市重回升势。在美国经济温性复苏的情况下，年末财政紧缩及预期将为美元带来下行压力。

而且，美国国债有再融资的压力。美国大约有2.4万亿美元国债到期。根据美国国会办公室的估算，2012年美国财政赤字占GDP比例预计将减少2.3%，到6%左右。虽然实际需要被再融资的国债量将小于2.4万亿美元这个数值，但规模仍然巨大。如果欧元区债务危机的解决方案提升市场信心，这将减弱危机时作为安全岛资产的美国国债的吸引力，使得再融资更多一层压力。如果市场对国债的需求不旺盛，不完全排除美联储扩大其资产购买规模的可能性。

人民币:升值已经接近尾声

对于人民币而言，今年更是面临双重压力，其一，欧债危机引发的资本回流导致外汇流出，人民币存在贬值压力；其二，人民币重启汇改以来的单边升值或已接近尾声。

自重启汇率改革以后至2011年底，人民币兑美元汇率、人民币名义有效汇率、实际有效汇率累计升值幅度分别为31%、18%、26%；同期贸易盈余占名义GDP的比例则经历了显著的下降。

安信证券分析师景晓达表示，从NDF市场隐含人民币升值预期来看，自去年9月开始人民币升值预期下降，并在9月下旬出现贬值预期，这是2004年以来的首次。而人民币汇率在去年11月底到12月中旬的一段时期内较快贬值，银行间美元兑人民币交易还出现连续跌停，这也是1994年以来的首次。尽管无法排除意外扰动的冲击，但人民币升值预期的分化无疑使得我们需要开始留意这样的风险，即:尽管此轮人民币的升值过程或许还没有结束，但可能正接近尾声。

中金公司预期，人民币对美元汇率短期内将保持中性，到2012年底有3%的升值空间。短期内，像其他新兴亚洲货币，人民币将受到贬值压力，但央行的汇率政策可能将人民币兑美元的走势趋势上维持在中性，并伴随较大波动性。在过去几个月里，外汇占款、外汇储备余额以及EPFR统计的中国股票基金资金流量等数据均显示国际资本正在流出中国。人民币长期贬值的预期一旦确立，可能会引发更大规模的资本外逃，从而对中国经济和金融市场产生负面冲击。在岸人民币汇率走势短期内将保持中性，但离岸人民币汇率或有小幅贬值。

中金公司表示，人民币汇率由市场和政策两方面共同决定。一方面，外部需求的增长仍将疲弱，继续令中国出口企业承压，人民币的贬值将有助于缓解这些企业所面临的压力；另一方面，在当前的经济形势下，央行并不希望看到投资者形成对人民币长期贬值的预期。

对于其他新兴市场国家货币而言，中金公司认为，短期内，新兴亚洲和新兴欧洲货币整体均将承受贬值压力，但由于不确定性主要来自欧元区，对欧元区银行相对更大的风险敞口、对欧元区出口更大的依赖，新兴欧洲货币较新兴亚洲货币更为脆弱。

相对来说，新兴亚洲国家整体来说有相对较好的经济增长前景、普遍具有经常账户盈余、较高的利率水平、较好的财政和政府负债水平，将吸引投资资金在中长期流入新兴亚洲国家，中金看好新兴亚洲货币整体在中长期的表现，主要货币在2012年全年将有小幅升值。

中金公司表示，从近期的股市基金资金净流入变化可以看出，中国、印度、韩国等受市场情绪影响较大，而马来西亚、新加坡、印尼和泰国受影响相对较小。考虑到最近资金从新兴亚洲股市和债市基金流入、流出情况，如果市场对风险资产的偏好降低，印度、韩国等将受到相对更为负面的影响。(刘振冬)