人民币汇率双向波动明显 汇率波幅扩大可期（2）

人民币汇率接近均衡水平

今年的政府工作报告将GDP增长目标调低至7.5%，这一方面体现了政策层面引导经济增长方式转变的调控意图，另一方面，在投资和出口减速背景下，经济增速放缓也是必然的结果。在经济增速下行过程中，保持汇率相对稳定有助于减少扰动经济的因素。

今年，特别是上半年，我国外需面临的形势将较为严峻。2011年8月以来，我国出口增幅逐月回落，从8月份的24.5%降至12月份的13.4%，近年头两月累计出口同比进一步降至6.9%。

为了实现全年外贸10%的增幅目标，中国商务部部长陈德铭7日表示，要从稳增长、调结构、促平衡三方面着手解决。其中，在“稳增长”层面他特别提出:人民币汇率已经处在一个合理的区间，在增加汇率弹性的同时，也应基本保持在一个稳定的水平上。

汇改以来人民币的连续升值，对贸易均衡起到一定促进作用。近几年，我国贸易顺差呈收窄趋势，我国经常项目顺差与GDP之比呈现回落趋势，从2007年的10.1%降至2010年的5.2%，2011年进一步降至2%。今年前2个月，我国累计贸易逆差为42.5亿美元，这进一步降低了人民币单边升值的必要性。

从贸易平衡状况来看，人民币汇率已经趋近均衡状态，这也使得人民币汇率结束大幅单边升值的行情，转而更多体现双向波动特征。中国人民银行行长周小川“两会”期间表示，当前我国的汇率制度，其中一方面内容是根据经常项目尤其是贸易平衡状况，动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势。

除了贸易平衡状况，2012年资本流入的减缓也将使人民币升值压力减轻。尽管2012年1月外汇占款重回正增长，扭转了之前连续三个月的减势。但预计资本持续快速流入难以持续，今年全年外汇占款增长预计将降至1500亿元左右的规模。

汇率波幅扩大可期

国务院总理温家宝5日在政府工作报告中指出，完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在这一表述中，“增强人民币汇率双向浮动弹性”值得关注。

自2007年5月21日起至今，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度为0.5%。在此之前，人民币对美元浮动幅度为0.3%。中国人民银行行长周小川5日表示，人民币逐渐具备了浮动的幅度，可以考虑适当地加大，同时也更加体现以市场供求关系决定汇率的机制。央行货币政策委员李稻葵6日表示，目前人民币汇率当前已接近“均衡”水平，下一步要进一步放宽双向波动的幅度，由现在的0.5%扩大到0.7%或0.75%。

实际上，在汇率接近均衡水平后，放宽波动幅度，增强汇率弹性，能更加体现市场供求关系的必然要求，也能使汇率准确找寻均衡水平。两会以来，高层明确表态应适当加大人民币浮动的幅度，加之近日人民币汇率中间价的强劲浮动似乎有政策主动引导的意图，这预示着不久可能放宽实施了近五年的千分之五浮动上限。

此外，值得关注的是，随着汇率市场化改革的继续深化，资本项目开放和利率市场化等改革也已提上意识日程。目前，人民币汇率的趋近均衡降低了资本项目开放的风险，为资本项目开放提供了良好的时机。而主要银行改革的完成也使利率市场化初具条件。在推进汇率市场化的同时，推进资本项目开放和利率市场化，有助于通过无障碍和竞争的市场化机制，实现境内和境外市场的协调。