美联储9月会议或延长超低利率至2015年

新华08网9月4日讯（高攀）美联储主席伯南克8月31日为金融危机以来出台的量化宽松等非常规货币政策进行了强有力的辩护，同时表示美国经济现状远未达到令人满意的水平，就业市场复苏迟滞已成为严重关切，向外界传达出进一步放松货币政策的信号。

虽然在4500余字的发言中，伯南克用了三分之一的篇幅阐述量化宽松政策，并淡化了该政策的潜在风险，但并未表达出采取该政策的紧迫性，同时提及了沟通工具的有效性而未谈及其弊端，令我们相信伯南克下一步更倾向于采取沟通工具，而第三轮量化宽松(QE3)政策将留待继续评估并保留市场预期。美联储官员内部的评论也显示QE3仍然悬而未决。我们预计美联储在9月份会议上延长超低利率至2015年的可能性更大，QE3或于今年底“扭转操作”结束后视情况推出。

伯南克讲话三层含义 层层递进亮明进一步宽松立场

美联储主席伯南克8月31日在美联储年度经济政策研讨会上发表题为“危机以来的货币政策”的演讲，回顾了2007年以来美联储货币政策的演变过程，分析了货币政策达到的效果及潜在风险，传递出三层含义，且层层递进，亮明了主张进一步放松货币政策的立场。

第一，非常规货币政策工具有效。

自2007年8月以来，美联储不仅采取了降低联邦基金利率等传统政策工具，也出台了量化宽松政策､延长超低利率指引期限､“扭转操作”等非常规货币政策工具，但美国经济复苏的步伐依然缓慢，令许多分析人士质疑这些工具的有效性。

在4500余字的发言中，伯南克将这些非常规货币政策工具归结为资产负债表和沟通工具两大类，并用了超过一半的篇幅为它们的政策效果进行了强有力的辩护，同时淡化了这些政策的弊端。

资产负债表工具主要包括量化宽松政策和“扭转操作”，旨在通过购买长期国债等资产压低长期利率；沟通工具则主要指延长维持低利率的时间期限，两者分别从空间和时间两个层面引导市场预期，使整体金融环境进一步宽松，从而刺激投资和消费，促进经济复苏。

图表1：自金融危机以来美联储采取的非常规货币政策工具

资料来源：新华社多媒体数据库 

伯南克指出，虽然非常规货币政策的实际效果难以精确量化，但研究报告显示，美联储启动的资产负债表操作将美国10年期国债收益率压低了80到120个基点，两轮量化宽松政策刺激经济增长近3%，帮助增加了近200万个就业岗位。他表示，尽管货币政策效果因传导机制受阻而被削弱，但总体而言，资产购买计划为经济复苏提供有力支撑的同时，也降低了通货紧缩风险。

伯南克认为沟通工具也非常有效，投资者和研究机构都推迟了对美联储首次加息时间的预期，反映出私人部门对于美联储强力支持经济复苏的意图越来越认可。同时，利率指引通过降低投资者对短期利率的未来预期压低了长期利率，使得整个金融环境更为宽松。

第二，继续采取非常规货币政策工具利大于弊。

伯南克认为，相对于降低利率等传统手段，资产购买等非传统工具的效果和成本具有更大的不确定性，实施的门槛更高，但这些工具的风险尚在可控范围内，因此当经济需要的时候，它们不应该被排除在外，意味着如果美联储继续采用新的非常规货币政策工具将是利大于弊。

伯南克着重分析了量化宽松政策的四大潜在风险，均在可控范围内。

一是美联储购买国债太多可能会破坏债券市场的融资功能，伯南克表示目前并未看到债券市场出现此种迹象，私人部门仍持有大量国债，意味着美联储有进一步购债的空间；二是继续购买资产可能会降低公众对美联储适时顺利退出宽松货币政策的信心，伯南克表示美联储的资产购买计划并未导致通胀预期的实质性上升，而且对如何适时将货币政策回归常态已有计划和安排；三是量化宽松政策可能会影响金融稳定，伯南克表示并未看到该政策引发金融杠杆风险上升，将继续对此监督以降低系统性风险；四是美联储可能因利率意外大幅上升而蒙受损失，伯南克认为美联储的政策举措可能更大程度上是令纳税人获利，而非蒙受巨额损失。

第三，美国经济特别是就业市场需要美联储采取进一步行动。

尽管近期公布的美国7月和8月份的经济数据显示美国经济出现一些积极的迹象，但伯南克在描述经济状况时仍认为“远不能令人满意”，指出失业率仍高于长期正常水平2个多百分点。

他表示，美联储在评估各项政策利弊时，不应忽略美国经济面临的严峻挑战，特别是就业市场复苏迟滞已成为严重关切，这不仅带来巨大痛苦、浪费人力资源，而且将对经济造成结构性损害，这种损害可能持续数年。因此，在就业市场取得进一步进展至关重要。

伯南克同时表示，目前就业市场的疲态主要是由于需求不足等周期性问题、而不是工作技能与需求不符等结构性问题造成的，这意味着美联储有进一步行动的空间。

伯南克还指出，美国经济增长面临三大阻力，一是房市复苏仍处在较低水平，且对经济增长的贡献弱于以前的复苏周期；二是联邦、州和地方预算吃紧，拖累经济复苏；三是欧债危机等造成的全球金融市场压力对经济复苏构成抑制。

美联储的8月份会议纪要显示，除非短期内美国经济持续大幅走强，否则美联储需要很快出台新的宽松货币政策。伯南克对美国经济的评价显示，其对经济前景的看法并未有太大转变，因此即使9月初公布的8月份非农就业报告延续7月份的积极基调，其可能仍然认为就业市场改善太过缓慢，倾向于出台更多宽松举措。