英国央行低利率前景取决于劳动生产率反弹

生产率迷局笼罩英国央行利率前景，但失业率下降或快于决策者预期；借款人不能指望低利率维持三年。

英国劳动生产率未来几年需要提升，否则借款人可能面临英国央行(BOE)意外升息的情况。

当新上任的英国央行行长卡尼(Mark Carney)于上周表示，在失业率降至7%之前不会升息时，很多购房者和商户指望0.5%的纪录最低利率还会再维持三年。

但央行预测，失业率至少要到2016年底才会从目前的7.8%降至上述水准，取决于每小时生产率的提升情况。

生产率这种跳升程度的合理性令一些分析师质疑。自金融危机以来，英国的单位小时产出大幅下降5%，这是史无前例且全球罕见的事情。

野村证券(Nomura)分析师Philip Rush表示：“我坚信英国央行达到7%(失业率)门槛的时间将比其预期要早得多。”他预计明年底就会实现。

他表示：“还不清楚(达到失业率门槛后)央行是否会收紧政策，但我们怀疑他们会。”

生产率低意味着通胀上升，虽然央行最近尝试引入前瞻性政策指引，但央行的职责仍要求其将抗击通胀作为任务。

失业率易于统计员计算及公众理解，这也是英国央行效仿美联储(FED)将之设为货币政策指引的主要原因。

但在英国，分析师却难以预测，因为经济产出与失业人数的关联在金融危机后被打破。

危机期间，英国是产出下滑程度最严重的主要经济体之一，国内生产总值(GDP)萎缩7%。

然而，到2011年底，失业率仅从衰退之前略高于5%的水准升至8.4%，远低于之前经济滑坡时所触及的两位数失业率水平，亦低于其他产出下滑程度较轻的国家。

自此之后，失业率下降，就业人口总数触及纪录水准，尽管实际上产出一直停滞到今年初。

整体而言，英国生产率遭遇1960年记录以来的最长跌势。

生产率反弹

英国央行预计生产率的异常降低趋势将逆转，确保企业只需增聘相对较少的人手；而经济增长率料将升至历史平均水平2.5%左右。

这与以往经济复苏时的就业市场表现不符，不过这次可能会有所不同。

生产率出现周期性改善是可能的，某些员工的每小时产出的确会随着需求增加而自动提高，典型的例子是房地产代理人在经济形势更好的时期会更容易卖出房子。

另一个相关原因是一些企业可能在经济低迷时期维系一些冗员，而没有解聘他们。

英国的金融服务和油气行业不再是危机爆发前的摇钱树了，现在就业正转向劳动力更为密集、成长更为缓慢的领域。

英国央行预计，失业率的降低将主要发生在未来18个月内，失业率料将在预期期间的后半期盘旋在7.1-7.2%之间。

经济数据当然显示的是招聘活动在加速而非放缓。

周一(8月12日)人力资源管理人士表示，他们计划以2008年以来最快速度招聘员工；本月初采购经理人调查结果显示，服务业、零售和建筑业的民间企业计划招聘速度为2007年以来最快。

周三(8月14日)数据显示，第二季就业人数增加6.9万人，7月请领失业金的人数减少2.9万人，为三年多以来最大降幅。

数据公布后，金融市场将央行升息的预期时间提前。而英国央行会议记录恰好也显示，一位委员对发布前瞻性政策指引持保留态度。

公众是否也会改变对何时升息的预期，或者他们是否认为央行实际上是承诺将在三年内维持利率不变，则是另一回事。

德意志银行(Deutsche Bank)英国分析师George Buckley指出：“这是在给人们一种错误的安全感，人们没有听到警告，因此他们可能做出某些一旦央行被迫升息他们将感到后悔的事情。”