美元或震荡走高 欧债难走出泥潭

进入2012年以来，欧债危机走势和美国经济复苏进程主导了美元汇率的整体趋势，美元汇率在年初至4月中旬整体呈先抑后扬趋势。原因有两方面：一是美联储在3月议息会议上暗示美国经济前景较为乐观，市场预期第三轮量化宽松货币政策（QE3）在短期内推出的可能性相对较小。二是随着西班牙政府在3月19日宣布减赤或不达目标以及4月初国债拍卖不及预期之后，市场避险需求有所回升，继而推动美元小幅升值。值得关注的是，由于日本央行于2012年2月14日宣布继续采取量化宽松货币政策，并大幅扩大量化宽松基金规模，美元对日元呈现大幅升值趋势。

展望未来，美元短期内震荡走高的可能性较大，而欧元前景仍较为黯淡。

一方面，近期西班牙债务风险有所加大可能再次将欧债危机推向风口浪尖，引发市场避险情绪上升，从而可能继续推动美元震荡走高，而美国经济数据的持续向好以及QE3的概率较小有助于推升美元。

但与此同时，美国高财政赤字和潜在的财政紧缩政策也将在一定程度上使美元承压。预计美元指数在短期内仍将围绕80点窄幅波动，但不排除欧债危机出现缓解可能推动欧元出现反弹、美元出现阶段性贬值的可能。由于日本政府债台高筑、日本经济复苏缓慢将可能拖累日元走势，预计美元对日元在短期内可能延续震荡升值趋势。

全球股市普涨，欧债风险制约未来上升空间

今年以来，全球股市呈普涨格局，主要原因包括美国经济逐渐好转提振市场信心、欧债危机有所缓和令避险情绪缓解以及全球货币宽松使资金流入股市等。

美国股市今年以来稳步上扬，主要是受美国多项经济数据明显改善、欧债危机有所缓和等因素推动，其中标普500指数创下自1998年以来的历年一季度最大涨幅。

美股未来走势主要取决于三方面因素：其一，美国就业、房地产等经济数据逐渐向好，而美联储也从未否定未来推出QE3或类似货币宽松政策的选项，这将对美股上行形成一定支撑。其二，虽然欧债危机系统性风险已经降低，但西班牙等国国债收益率维持高位将对美股施加不利影响。其三，美股陆续公布的一季度财报大部分优于预期有望提振市场信心。总体来看，美股维持震荡上行的可能性较大。

由于欧洲第二轮LTRO的实施、希腊债务问题的缓解使欧债危机系统性风险降低，加之德国和美国经济数据优于预期，欧洲股市今年以来震荡走高。总体来看，欧债危机将令欧洲股市承压，美德经济走强或能带动欧股反弹，但空间有限。

受美国经济复苏、日本央行加码量化宽松、日元汇率有所贬值以及灾后重建工作逐步展开等因素推动，日本股市第一季度总体表现优异，但3月底以来，欧债危机再度告急以及朝鲜半岛地缘政治风险上升使前期涨幅有所收窄。

在外围环境有所好转、通胀压力稍有减弱以及货币宽松政策初见成效的情况下，新兴经济体股市涨势喜人，截至4月18日，俄罗斯RTSI指数、印度孟买30指数和巴西BOVESPA指数较去年末分别上涨16.0%、11.9%和11.0%。展望未来，新兴经济体或将继续加大货币宽松政策力度来扭转经济增速下滑的局面，从而刺激股市上扬，但需警惕欧债危机可能恶化给股市带来的冲击。

金价油价先升后降，未来有望延续高位震荡格局

2012年初以来，国际大宗商品价格总体呈现高位波动态势。截至4月18日，追踪19种大宗商品行情的CRB指数报收于299.15点，较一季度高点325.91下降8.2%。受全球经济复苏缓慢、需求疲弱及美元升值预期较强等多重因素影响，预计2012年国际大宗商品价格将维持区间震荡格局，不排除突发事件可能引起的价格短期大幅攀升。

从国际原油市场来看，油价短期走势取决于欧美等工业化国家是否会释放战略原油储备和伊朗核谈判的最终结果，而长期走势将呈现区间震荡、缓慢上扬态势。2012年初以来，受伊朗核问题和叙利亚内战等地缘政治风险影响，国际油价持续震荡上扬，引发国际市场对全球能源价格走势的极大担忧。此后，美国大幅增加了原油储备，其国内原油产量飙升，加之伊朗核谈判的如期召开，终于暂时平抑了油价上涨冲动，使得3月份以来油价一路走低。

展望二季度，油价短期走势将取决于两方面力量博弈的最终结果：一方面，市场透露出欧美国家将释放战略原油储备的消息，如果原油储备释放真正落实，则能有效平抑油价；另一方面，伊朗局势的不确定性是促使油价短期冲高的最大诱因。如果核谈判结果不理想，美欧很可能对伊朗实行更加严厉的制裁，而伊朗若采取相应报复措施甚至封锁霍尔木兹海峡，则会推动争端进一步恶化升级。两方面力量的博弈可能引发二季度国际原油市场的剧烈动荡，并最终决定价格上涨幅度。

油价长期走势则取决于供需双方因素的平衡。从供给来看，国际能源署（IEA）在4月12日发布的月度报告中指出，3月份欧佩克组织的石油产量增至每日3143万桶,达到三年半以来的最高水平。从需求来看，受全球经济复苏迟缓影响，石油需求整体呈走软趋势，根据IEA的预测，2012年的石油消费增长将为每日80万桶。综合判断，国际原油市场已经打破为期两年的紧缩供应周期，市场基本面将逐步宽松，价格整体上呈区间震荡、缓慢上扬趋势。预计2012年的国际油价将在80-120美元/桶的区间高位波动。

国际金价已阶段性见顶，未来将呈现区间震荡格局。黄金的价格走势主要取决于避险、投机和抗通胀需求。首先，2011年以来国际金价涨势过猛积累了泡沫，短期内仍有震荡调整的需要。其次，尽管纸币的贬值已成趋势，但货币间的相互制衡，主要是欧元弱势、美元强势，在一定程度上弱化了黄金的避险功能。第三，全球通胀阶段性见顶，金饰需求也进入淡季，导致黄金上涨失去动力。

在上述三方面因素的共同作用下，短期黄金重现趋势性大幅上涨的可能性不大，国际金价将保持区间震荡。但值得注意的是，一旦全球开始推行新一轮的货币宽松政策，或是伊朗核问题等地缘政治风险出现恶化，国际金价则可能被再次推高。

美债市场暂时走弱，欧债利差仍然较大

一季度，全球国债市场一大新动向是美债收益率止跌上扬。年初以来，市场对美国经济前景的乐观情绪不断上升，以及全球货币宽松造成通胀预期增强，因此风险偏好逐渐复苏，推动资金从美债流出，流入高风险资产。3月中旬美国10年期国债收益率创下了2011年10月以来的新高至2.38%，30年期国债收益率也刷新四个月来的最高水平至3.47%。4月初至今欧债危机加剧市场忧虑，避险偏好再次回升，美债收益率再呈下行走势。但随着美国经济复苏势头的不断增强，美国国债收益率可能再次出现上行趋势。

从欧洲国债市场看，希腊与私人部门达成债务互换协议（PSI）避免了希腊近期可能出现的无序违约，欧洲央行宣布将再次接受希腊政府债券作为其融资项目的抵押品。国际评级机构惠誉亦将希腊评级由“选择性违约”调升至“B-”。希腊10年期国债收益率3月2日至8日由37.1%大幅下跌至18.5%。但以希腊为代表的欧元区边缘国家在主权债务、经济治理、竞争力、银行业等方面面临的多重危机未能得到实质性解决，欧债危机仍呈恶化趋势。

值得注意的是，虽然欧洲官方强调希腊只是欧洲的一个例外，但PSI协议的达成也意味着欧债“赖账”先河已开，未来欧元区其他重债国采取类似行动的风险有所增大。从目前来看，葡萄牙再申援助概率攀升，若亦需进行债务减记，欧债市场将面临严重冲击。西班牙经济持续衰退，财政紧缩目标难以达成，失业率已升至23%，其中青年群体失业率更是高达50%。市场担忧西班牙会成为继希腊、爱尔兰和葡萄牙之后欧元区第四个需要救助的国家。意大利受高失业率、国内消费需求疲软以及政府结构性改革遇阻等诸多因素影响，经济将继续呈现萎缩的态势，未来走势亦不容乐观。

总体来看，欧洲虽已度过了第一季度偿债高峰，但未来面临的形势仍较严峻，在缺乏实质性利好的背景下，欧债市场仍难以走出危机泥潭。