中银分析：3月资金放量 人民币汇率等方向

中国银行提供

2月资金面总体经历了“两头松、中间紧”的格局｡月初，7天回购利率下探到3.35%，之后掉头回升，一直上冲到23日的高点5.51%，增幅超过200bp｡之后，随着降准资金释放，这一利率又回落到3.48%｡月初银行间市场资金面主要得益于节后存款的回流｡之后，随着这一因素消失，去年12月底开始的资金紧张局面又开始主导回购利率走势｡同时，经过展期的定向逆回购也最终到期｡加之2月股市走势较好，同时有大盘股发行，因此吸引部分资金暂时流出银行间市场｡大行当中只有农行和国开行维持资金供给，其他各家机构都在拆入｡紧张局面一直持续到24日下调准备金率0.5%正式生效起，才得到大幅缓解｡降准当日7天回购利率下行100bp以上｡公开市场操作方面，2月份央票到期120亿，构成了全部的资金投放量｡回笼方面，720亿正回购和1830亿逆回购到期使得总回笼量达到2550亿，超过1月｡上月资金净回笼2430亿｡不过，这些资金回笼基本发生在月初和月底资金面较松的时期｡另外，在中旬资金面最紧的时候，央行曾进行7天定向逆回购以缓解短期资金波动｡月底，央行又开始了91天正回购操作，并向各机构询量3月央票，但最终没有发行｡

3月份资金面将大为缓和，给回笼操作留下较大空间｡3月资金到期量将上升到2540亿，大大超过2月；财政存款方面，3月份一般是季末财政存款投放窗口，也将为资金面注入部分流动性｡从历史均值来看，3月份投放的平均规模为400亿以上｡央票发行方面，当前，3月期央票市场收益率稳定倒挂，需求较弱，发行较为困难｡而一年央票需求相对较旺盛，一旦发行可能会在长期内锁定过多资金，因此在资金面进一步宽松之前，央行料将保持谨慎｡因此，短期之内，央行还将以灵活的正回购操作为主｡准备金率方面，我们判断近期再次降准是小概率事件｡首先，如果连续两个月降准，那么央行政策预期管理难度就会加大，政策转向的预期将难以遏制｡这并不为央行所喜｡其次，考虑到月末贷款冲刺，市场上调2月新增贷款预期｡随着存款回流为贷款提供支撑，加之开工旺季即将到来带动信贷需求稳步回升，预计3月信贷规模将显著增加｡因此，降准如果再次发生的话，应该要等到4月份视情况而定｡

图1 ：公开市场资金投放情况

资料来源：Wind、中国银行金融市场总部