市场流动性稳健 人民币主动升值倾向明显

公开市场操作方面，上月央票到期2290 亿元，正回购到期2520 亿元，央票发行260 亿元，正回购操作2190 亿元，净投放资金2360 亿元，延续8 月份的资金净投放局势｡截止月底，央行已连续11 周通过公开市场净投放资金，累计达4540 亿元｡存款准备金补缴、中国水电IPO 发行令回购利率短期震荡，月底受季末考核和国庆假期备付压力影响，隔夜和7 天回购利率分别上行至4.81% 和5.02%，不过市场流动性仍然稳健｡9 月31 日7 天回购利率收报5.02% ，较8 月31 日上涨8.27bp ｡本月央票到期1880 亿元，正回购到期1890 亿元，总到期资金3770 亿元｡国庆节后，银行需补缴存款准备金共约2200 亿元，加之财政性存款的季节性增加，料将给中旬资金面带来一定压力｡

国债方面，除6 月期限外，其余期限收益率均下行｡长期国债利率中短端下行幅度较大，10 年及以下期限下行20-35bp 不等；10 年以上期限下行11-14bp 左右｡10 年期与1 年期利差由19bp 扩大至25bp ，收益率曲线下行增陡｡金融债方面，除6 月期限外，其余期限收益率亦均下行｡短端下行幅度较大，中端次之，长端最少，9 月和1 年期限分别下行42bp 和45bp；2-10 年期限平均下行20bp ；10 年以上期限平均下行6bp ｡金融债与国债利差方面，1 年期大幅缩窄14bp，9 月缩小7bp，2 年微幅缩小1bp ，其余期限利差均扩大，中长端大致增加6bp ｡央票方面，收益率全面下行，3 月、1 年和3 年央票收益率分别下行8bp 、16bp 和9bp ｡央票发行利率继续持平，一二级市场利率倒挂改善，3 年倒挂利差缩小至2bp 左右，1 年和3 月央票倒挂利差分别缩小至28bp 和40bp ｡10 年国债与1 年央票利差缩窄9.4bp ｡从月均值来看，10 年国债与1 年央票利差则由26bp 缩窄至8bp ｡

人民币汇率方面，美元兑人民币中间价最新报6.3549 ，市场即期汇价收报6.3859 ，全月人民币中间价累计升值0.50% ，而市场即期汇价累计贬值0.12% ｡远期市场上，1 年期NDF 和境内隐含升值预期一周均值分别为-0.49% 和0.56%，1 年NDF 合约罕见地隐含人民币贬值预期｡CNH 人民币即期定盘价与国内中间价的价差更是跳升至1653bp ｡与CNH 定盘价相比，1 年期NDF 合约隐含升值预期一周均值为1.07% ，较8 月底回落｡

9 月中上旬，人民币基本跟随国际美元指数走势，呈明显双向波动态势｡月末最后一周，人民币中间价单周升值0.46% ，显示主动升值倾向，甚至在隔夜美元指数上涨时，毅然创出新低｡与此同时，人民币波幅不断扩大，日内波动率逼近4‰的水平，与1 月上旬相当，日间波动率月均值为0.8 ‰左右｡受国庆假期美元需求增加和国际美元强势影响，市场即期汇价与中间价出现大幅偏离，最后一周即期汇价与中间价价差维持在232-318bp，29 日更是罕见地收于千分之五的跌停位置｡这与2008 年12 月上旬情况类似，不过当时是人民币主动贬值情形｡9 月美元指数大幅上涨5.52%，而美元兑人民币中间价不升反跌，凸显央行主动升值意图:一方面，国际金融市场动荡不已，美联储未如期推出QE3 令资本大幅回撤新兴市场，加之数据显示国内实体经济有所放缓，海外唱空人民币的投机头寸卷土重来，央行主动调低人民币中间价以反击海外唱空声音，稳定资本市场；另一方面，美国参议院计划于10 月推动一项针对中国汇率操纵的议案，试图令美国可针对货币低估的国家产品开征反补贴税，亦给人民币升值带来外部压力｡考虑到当前我国经济增长速度略有放缓但仍相对利多，且商务部称当前将推动扩大进口，以及美国参议院推动人民币汇率议案等政治事件影响，人民币在双向波动中维持升值的态势将会持续｡