“欧债”泥足深陷 美元拨云见日

编者按：QE3仍举棋不定，美元却先声夺人，在9月之初上演一轮凌厉升势。寻根溯源，避险诉求是关键推手。化解欧债问题绝非朝夕之事，避险主旋律之下，美元转强的趋势进一步明朗。

美元转势渐成气候

□招商银行高级分析师 刘东亮

这个9月不太平，投资者嗅到了一丝雷曼危机重演的味道，欧洲债务问题愈演愈烈，希腊摇摇欲坠，欧元区风雨飘摇。在避险的刺激下，美元和美国国债全线大涨，非美货币除日元外大幅下挫。我们认为，由于欧洲债务危机已经逼近临界点，而市场对美国是否会推出QE3越来越感到怀疑，再结合美元指数技术上的突破，美元已经取得中期反转，未来一段时间将保持强势。

欧洲国家正白白浪费宝贵的时间和金钱，坐视危机逼近临界点。近期希腊国债收益率出现神话般的飙升（1年期国债收益率突破130%），而其5年主权CDS创纪录地升至4800点上方，隐含的违约概率接近100%。

要解决危机，欧洲只有两条路可走，要么建立退出机制，要么建立高度整合的欧洲共和国，但可惜两者目前都不在欧洲领导人的选项之内。欧洲目前选择了阻力最小的中间道路，即实施激进的财政紧缩，但这种逆经济周期的紧缩政策，势必带来经济低迷和税基不足，进一步恶化财政状况，最终导致债务危机内爆。

如果没有其他意外因素出现的话，我们认为欧洲债务危机将不可避免的出现急剧恶化，且只是时间问题，希腊、意大利以及法国的银行业都可能成为导火索，最终危机将以大规模主权违约，甚至以某些成员国退出欧元区为终点。

一旦欧债危机急剧恶化，势必掀起一场新的金融风暴，其影响甚至可以和2008年的金融危机相比。

首当其冲的是银行间流动性将面临重大冲击。法国的法兴等几家大银行由于在南欧国家有大量敞口头寸，已经被穆迪调降评级，调降评级意味着在货币市场上失去融资的信任度，而最新的传闻是，美国部分基金已经停止向法国巴黎银行融出资金，虽然截至目前这只是个案，但如果市场紧张情绪升级，可能就会迅速蔓延至整个银行间市场，我们将看到2008年全球市场流动性枯竭一幕重演。13日，3个月美元Libor已升至0.347%，虽然绝对值并不高，但与7月初相比，升幅已达40%，并创下年内新高。

接下来，危机将向实体经济蔓延，囤积资金“过冬”的心态，不仅使机构间拆借趋于停顿，也会导致企业和消费者难以获得信贷，进而打击全球的贸易和投资，中国的出口很难避免受到订单萎缩的冲击。

在这一局面下，避险可能会成为今后较长一段时期的市场主题，那些具有避险功能的资产，如美元、美国国债以及日元，可能会受益。

美国方面，虽然经济依然低迷，但政策却对美元起到了相对利好的作用。在前几个季度的经济复苏期，美联储并没有像欧洲央行那样急于升息，这导致美元利率没有下降的空间，而欧洲央行则有空间来降息。投资者应注意到，欧洲央行行长特里谢在上周已经突然改变了其口风，称“做好向市场提供流动性”的准备，利率前景显然不利于欧元。

最重要的是，备受市场关注的QE3仍然迷雾重重，虽然有很多投资者预期联储会推出QE3，但在我们看来，这并非是大概率事件，因QE3的一个重要目的就是压低市场利率，而如今10年期美债收益率频频跌至2%以下，已使得联储无需再进行量化宽松，即可享有低利率环境。同时，美国核心通胀持续攀升，逼近2%的联储上限，也限制了联储进一步投放货币的空间。

已经有越来越多的投资者倾向于与我们一致的观点，这样的话，美元实际上已经去除了最大的一个利空因素。同时，我们更倾向于认为，联储可能会在债券市场上采取非对称操作，即卖出短期国债，买入长期国债，这样即可以避免投放大量货币，又可以进一步压低长端利率，特别是10年期以上的国债利率。而奥巴马在上周推出了一项4470亿美元的就业刺激计划，一旦获得国会通过，将会进一步降低联储推出QE3的可能。

与此同时，美元指数在技术上也获得突破，此前的底部震荡区间已被突破，美指已经构筑了一个大双底或三重底形态，对颈线的突破，使得美指具备进一步挑战80关口甚至更高水平的动能。

外汇市场上持续几个月的无方向震荡局面已经结束，美元的方向逐渐明朗，预计在年底前，除非欧债危机出现意外好转，美元将保持强势。