美联储开启“无痛”退出 政策转向或致风险

“金融危机爆发近五年后，货币刺激终于'见顶’。”英国《金融时报》这样描述美联储在北京时间19日所做的开启量化宽松(QE)退出的意外决定。

对于这样一枚“重磅炸弹”，几个月前谈虎色变的投资人反倒拍手叫好。从当天的美股到19日的亚太及欧洲市场，主要股市纷纷大幅走高。

业内人士认为，投资人对于QE退出决定的积极回应，很大程度上是因为市场已充分消化这一利空。不过，从中长期来看，QE退出的大门已经开启，美国政策转向可能给全球带来的风险不容小觑。

⊙记者 朱周良 王宙洁 ○编辑 陈其珏

欧美股市大涨 黄金大跌

令多数人大跌眼镜的是，在北京时间19日凌晨结束的今年最后一次议息会议上，美联储意外宣布了QE退出的决定，并从明年1月份起正式实施，每月购债规模将削减100亿美元。

当天，美股三大指数一路走高，最终道指收盘大涨近300点，再创历史新高。19日的亚太市场，地区股指多数上涨，日本、澳大利亚股市分别大涨1.7%和2%。随后开盘的欧洲股市纷纷大涨，英法德股市早盘涨幅均超1%。

“股市的第一反应积极，一方面可能是投资人因为缩减规模只有100亿美元而感到释然，另外就是有关利率将长期保持在低位的承诺。”安本资产亚太策略和资产配置主管埃尔斯顿19日对上证报记者说。

野村的美国经济研究团队认为，相比今年9月份，美联储的政策立场已“稍稍变得更为鸽派”。理由在于，一方面，伯南克在记者会上强调，如果经济数据转弱，美联储可能会暂停退出步伐。

不过，美国多年来宽松货币政策的转折之举，多少对新兴市场有些影响，印度、泰国、中国香港等股市19日都有不同程度下跌。更值得注意的是19日欧洲交易时段，黄金、白银分别大跌2.5%和3.7%左右，黄金盘中一度跌破1200美元，创近半年来低点。

伯南克“有始有终”

从股市的应声大涨看，汇丰等机构认为，美联储的退出决定似乎是“无痛”(即退出并不意味着收紧)的。但也有机构认为，此次决定的拐点意义重大。

“我们的关注焦点在于美联储实际做了什么，而不是他们在说些什么。”以托马斯·科斯特格为首的渣打研究团队在发给上证报记者的报告中写道。“尽管会议声明描述的政策前景依然保持总体宽松，但我们已看到一个更加鹰派的美联储。”鉴于此，该行宣布将美联储首次加息的时间预期从之前的2016年一季度，提早至2015年第四季度。

渣打认为，尽管伯南克强调，QE退出并无预设的路径，但在实践中，美联储不大可能被短期的利空数据所干扰，除非经济显著恶化，而这种情形在渣打看来不大可能出现。“我们预计，接下来的每次会议上美联储都会缩减购债100亿美元，并在明年10月结束这轮债券收购。”

中金的分析师团队则认为，此次美联储行动带来的短期市场反应有限，但投资者需要高度关注长期QE减量的“长期累积效应”。“由于QE减量代表美国货币政策方向变化，过去几年极度宽松的货币环境下累积形成的新问题或者掩盖的旧问题可能逐渐暴露出来。”

在瑞银财富管理亚太区首席投资官浦永灏看来，美联储意外提早开启QE退出，是伯南克作为联储掌门人“有始有终”的体现。2008年伯南克一手开启了QE的大胆试验，眼下也应该由他本人开启QE的退出。

按照计划，伯南克将在明年1月底任期届满，而本周的这一次会议，则很可能是他作为主席最后一次出席美联储的新闻发布会。

在当日发布会上，看似卸下重负的伯南克不时露出难得一见的灿烂笑容。不过，针对他功过的争议依然不小。ING银行亚洲首席经济学家蒂姆·康顿告诉上证报记者，当多年后外界评说伯南克作为美联储主席的表现时，人们记得最深的，可能还是他在2008年金融危机最盛时未能及时出手救市，进而导致了半个多世纪以来最严重经济衰退的发生。

新兴市场走势分化加大

美联储此次稍显意外的决定，对全球股市、新兴市场究竟意味着什么?

以凯文·洛根为首的汇丰研究策略团队认为，美联储在声明中暗示，联邦基金利率将在更长时间内保持在低位，以抵消退出所带来的任何货币紧缩效应。

汇丰认为，美联储仍致力于推行高度宽松的政策立场，只是微调了一下政策工具组合，即今后将更多依赖实施低短期利率、强化前瞻性的政策指引，但同时减少对资产收购的依赖。

穆迪经济网创始人及首席经济学家马克·詹迪称，通过进一步降低加息的失业率门槛，美联储的此次退出决定被披上了“糖衣”，意味着美联储其实增加了货币刺激。这也是为什么美股在美联储公布决定后出现上涨。

一些机构对于QE退出启动后的股市前景依然乐观。瑞银财富管理投资总监办公室认为，在美国启动退出QE的背景下，全球股市的前景依然积极。

Action经济公司首席分析师麦克·英格伦认为，股市已经广泛预期到QE退出，唯一的争论在于时机和节奏。“这一次市场的确感到有一点意外。但透过市场反应可见，股市已充分消化。并且相较于美联储选择的退出时机，其更加温和的声明成为股市的更大驱动因素。”

新兴市场曾是QE退出的最大“受害者”。不过，汇丰认为，这一次新兴市场资产抛售浪潮不会重演。一方面，投资人已有准备，同时新兴市场资产价格已有所调整。汇丰甚至建议，现在或许可以适当增加风险敞口。

瑞银则认为，新兴市场接下来可能呈现表现进一步分化的局面。短期而言，新兴市场可能因为美联储释出流动性减少而受到冲击。但美国的稳健复苏前景，最终将利好新兴市场股市。具体来看，瑞银超配墨西哥、中国、韩国和俄罗斯股市。