负利率传闻继续困扰欧元 可行性究竟有多大

你会为获得向某人借钱的殊荣而向他支付费用吗？欧元区的银行或许很快就要面对这一难题了。为了应对欧元区的低通胀和疲软的经济增长，欧洲央行的官员们正公然考虑将该行目前为零的存款利率变成负利率。这实际上意味着欧洲央行将向欧元区银行存放在央行的资金收取费用。

负利率传闻困扰欧元，欧银鸽派不死心

周一，再度有多位欧元区高官重申了央行维持利率在低位的决心。其中，欧洲央行执委汉森(Ardo Hansson)明确指出，他没有排除“以低于通常水平的幅度下调存款利率”的可能性，并坚称欧洲央行从技术上已经准备好了负存款利率。该讲话一度打压欧元进一步下行。

汉森接受访问时说，是否减息仍未决定，事实上还有其他措施可考虑，当每次决定一个政策工具，就会少一个，不过，欧洲央行仍然有可以动用的政策工具。

身兼爱沙尼亚央行行长汉森表示，技术上已经作好负存款利率准备。欧元区第3季经济放慢至0.1%，较对上一季的0.3%低，10月份通胀放缓至4年低位0.7%，较欧洲央行的物价稳定水平2%低逾一半。汉森表示，负存款利率有助复苏，但同时带来风险，银行的盈利或因为贷款利率下降而受损。

而无独有偶，欧洲央行执委阿斯穆森(Joerg Asmussen)上周六(11月23日)也表示，虽然欧洲央行已经在本月初将基准利率下调到了0.25%这一前所未有的超低水平，但如果此后的经济状况仍有必要的话，那么欧洲央行仍有可能会祭出进一步的措施，包括将准备金存款利率进一步降至负区间等等。

阿斯穆森表示，如果欧洲央行有必要祭出更多措施来确保欧元区的物价稳定状况，那么央行将不会迟疑。他指出，从技术层面来看，负准备金存款利率措施是完全可行的，但在启用该措施时仍需保持谨慎。阿斯穆森同样指出，此前欧洲央行执委会已经就负利率问题进行了深入的商讨，并已在技术上就此做好了准备。因而他指出，虽然落实此措施之前，欧洲央行仍需要对各方面的状况加以审慎的评估，但是至少不会完全排除采取这一措施的可能性。

面对欧元区经济受通胀放缓威胁，欧洲央行11月降低再融资利率至0.25%，创历史低位。此前，欧洲央行下调利率的原因在于数据显示欧元区10月份同比通胀率降到了0.7%的低位，远低于欧洲央行此前设定的2%控制目标。彭博上周报道，为了增加更多刺激力度，决策官员正考虑削减存款利率，减幅较正常为小，料会由目前的0%降至负0.1%。

欧洲央行行长德拉基在10月初的会议后的讲话，曾使得各界臆测欧洲央行可能很快就会祭出负利率措施，但是此后他又亲自出面，对这一状况都实施可能性泼了冷水，这使得市场各界感到困惑。

很显然，尽管欧元近期涨涨跌跌，并没有走出明确方向，但围绕负利率传言的猜测仍始终困扰着其走势。

负利率政策利弊如何，可行性究竟有多大？

那么，负利率政策可行性究竟有多大？如果实施了负利率，对于欧元区经济和银行间系统究竟有何利弊？投资者在剖析欧洲官员讲话、评判欧元走向的同时，似乎有必要先把这一问题先行了解一番。

要了解什么是负利率，首先要从“正常的”正利率环境说起。央行在金融危机期间祭出这项工具，让银行能够将多余现金存放在央行手中，同时并支付一笔较低的利息。欧洲央行的储备金存款率为0%，美联储支付率为0.25%。这也类似于银行储蓄账户的低息存款。

改变准备金利率能够影响银行动用储备金的方式，如果银行能够从央行储蓄中获得不错的收益，那么他们会选择这么做。但若情况相反，银行会将资金转为他用，例如更多地放贷给家庭和企业，这对实体经济的发展有好处。因此，通过将准备金利率调整至负值，央行可以借此尝试改变银行规避风险的倾向。

此前，很少会有央行设定负利率。丹麦央行在去年采取了这一举措，其目的主要在于支持克朗钉住欧元的制度。欧洲央行想实施负利率，在一定程度上是希望通过向银行存款收取费用来刺激银行放贷。欧洲金融机构在欧洲央行的超额准备金总计约为1,700亿欧元（约合2,290亿美元）。

从理论上来说，此举能促使资金充沛的北欧银行增加向南欧银行的贷款。这将提振银行间市场，并缓解企业和家庭面临的信贷紧张局面。

确实，对于欧洲央行而言，和采取与美联储类似的债券购买计划(QE)相比，实施负利率或许是一个更加简单的政策选项。由于欧元区由17个国家组成，购买政府债券面临操作困难和政治阻力。而相比之下，负利率可视为常规政策的拓展，而且不会与欧洲央行作为欧元区最后贷款人的角色相背离。

那么，负利率对于欧元区经济和银行间系统是否只有益处，而无危害呢？事实显然也并非如此。

现在的问题是银行业将作何反应，因为银行界人士对负利率的潜在效果持怀疑态度。监管方面的规定目前正阻碍银行业增加放贷。欧洲银行业现在必须持有足以维持至少30天经营活动的现金等流动资产，而借给其他银行的现金不在这一流动资产之列，这意味着负存款利率或许无法提振银行间市场的借贷。

负利率还会降低银行业的利润率，尤其是德国、法国和荷兰的银行业。这些国家的银行在欧洲央行的存款加起来占了大头。各银行可能不愿将负利率转嫁给客户，因为第一家敢这么做的银行或许会面临存款流失的风险。为了保持利润率，银行业或许不得不提高贷款利率，而这与欧洲央行希望收到的效果正好背道而驰。但在不提高贷款利率的情况下，考虑到能抵消负存款利率影响的好处寥寥无几，实施负利率或许只会削弱实力较强的银行。

此外，鉴于很多欧洲银行的资产状况依然存在不确定性，较为强劲的银行或许依然不愿将资金借给较弱银行。与增加信贷带来的不确定性相比，在央行有大量存款的欧洲银行或许更倾向于应对负利率所带来的可以预见的冲击。鉴于欧元区债务危机记忆犹新，欧洲央行显然不能简单地认为金融机构会很快摆脱困境。

欧元后市前景依然存疑，市场多空意见分歧

通过上述分析显然可以判定，负利率政策对于现在的欧元区而言，显然并非只有利而无害。因此对于欧洲央行而言，目前无疑需要对此风险收益的控制进行衡量。

而欧洲央行德拉基上周为负利率降温的表态也许正是目前欧洲央行内部最为真实的立场流露。对于央行的这一重大决策，其内部存在分歧显然不可避免。而投资者目前似乎也不应太过以偏概全，对于市场风向过于跟风，至少，以德国为首的北欧国家央行，目前对负利率的态度仍较为冷淡。

而对于欧元后市走势，目前投行观点仍意见不一。花旗银行上周五发布预测报告表示，欧洲央行12月货币政策会议可能维持宽松基调，将在长期再融资操作、量化宽松(QE)、下调再融资利率或存款利率、直接入市干预外汇市场等主要政策中选择其中一项。无论哪种选择，都会给未来欧元走势带来负面影响，欧元周期性下跌已在所难免。

不过，法国农业信贷银行(Credit Agricole)外汇分析师周一(11月25日)表示，“本周四将迎来美国感恩节，我们警示中期看空的投资者不要过早地介入高位做空欧元兑美元。”

该行指出，令我们迟疑的理由之一是，许多短期投资者已经在1.3500上方做空，另一个原因是本周缺乏重要政策消息的推动。这些因素使得汇价短期走势依然偏向于震荡。为此，我们预计欧元兑美元将位于1.3550附近盘整，之后实盘资金将进入逢高卖出该货币对。

华侨银行则表示，市场本周五(11月29日)将迎来欧元区通胀数据，而市场将上月数据解读为看空欧元的理由。持仓方面，美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，欧元最近一周的净多头规模进一步下降。

华侨银行预计，市场将通过欧美释出的进一步经济数据来预判欧银及美联储货币政策倾向，而这也将成为左右欧元兑美元走向的重要因素。