美联储会议倒计时：拐点来临 关注加息信号

随着夏天临近尾声，备受瞩目的9月FOMC会议将会在这个月的17-18日开始，市场普遍预计美联储将会宣布缩减QE。但实际上，美联储是在这次会议上还是下次会议上开始缩减进程本质上来说已经不那么重要了，因为6月伯南克讲话发布后，市场的风向已经发生了改变。大家关注的不是是否会削减QE，而是何时、以何种方式削减QE。

Bill McBride 和 Calculated Risk根据美联储的预计和总结的最新数据做了一项统计调查，他们认为：

随着2季度GDP的上修以及对通胀的低预期，现在看来年底的数据可能与6月FOMC的预期“大体一致”。

美联储也能轻易得出“大体一致”的结论，然后就可以开始缩减QE，而且市场已经对缩减QE形成了预期，因此美联储这样做的成本很低。消息如果公布没有人会感到意外。

也有人认为现在的通胀数据显然不够完美，因此不应该缩减购债规模。但是我认为以同比增长作为参考会产生误导，观察三个月变化则发现趋势在改变：货币政策的制定者可能会关注到近期的通胀水平在上涨，这与此前“通胀率的下滑只是短暂现象”的预期是一致的，对于通胀底线的成功预测会提高决策层的信心，这种信心意味着QE的缩减时间已经非常接近。

另外一些人也认为应该在这周的就业报告出来之后再决定如何行动，说实话我认为采取怎样的货币政策取决于一个经济数据的想法很荒唐，而且这个数据还有可能会被大幅修正。如果就业数据好的话，缩减QE几乎就是板上钉钉的事情，但如果数据比较弱，也只会影响未来减少资产购买的步伐。

对于就业报告本身，我不做表态。考虑到环比的波动性，预测非农数据的变化是傻瓜才做的游戏，虽然这种游戏我以前也玩过。不过如果数据明显低于预期，我会很意外，因为最近首申数据在下降。

当然，政策制定过程也会有一些突发状况（wild cards），例如叙利亚争端，尽管我不认为打击叙利亚会改变美联储的政策。债务上限问题也是一大隐患，我猜测这会给货币政策带来较大的压力，只是这个问题会影响未来的政策决定，而不是9月的会议。如果预算问题波及经济，美联储可能会在政策制定上犹豫不决。

最后，欧洲经济状况好转以及中国尚未有硬着陆的迹象，都平抑了风险上涨的趋势。

正如我刚刚提到的，缩减QE的实际时间在现在看来并不是最重要的，重要的是风向已经改变了。加快资产购买步伐或者在更长的一段时间里保持现有购买量并不在严肃考虑的范畴内，而缩减QE已经进入倒计时。

另外，QE对经济的刺激作用可能没有预期的那么好，这一点几乎已经成为共识。为什么？其实不难理解。Mark Thoma提到：部分美联储成员认为美联储通过稳定金融系统来影响经济的能力不足，美联储的权力非常有限，尤其是在利率已经非常低的时候，在不少成员看来，未来类似QE这样的刺激计划所带来的风险要超过潜在的效益。

我赞同Mark的说法，货币政策的制定者将QE视为应对金融危机最有效的手段，但他们发现，金融系统趋于平稳后这种手段的有效性会打折扣，并且需要为随后潜在的金融不稳定性和价值扭曲付出高昂的代价。

因此在当前的经济环境下，他们对保持QE有一定的偏见，并努力寻求政策“常规化”——回归调利率的常规手段。

从这个方向上来说，无限量的QE是不可能的事情，现在应该关注的是加息的信号，我预计政策制定者将在QE逐渐退出的过程中加强前瞻指引，缓解投资者的忧虑，并承诺利率将会在很长一段时间内维持在接近0的水平。

最后，除了“暗淡”，可能很难找到更好的形容词来形容即将发布的经济数据，但是黯淡的数据已经足以让美联储在这个月做出放缓QE的决定，就算美联储推迟放缓QE至下次会议或下下次会议，货币政策的转折点也已经到来。