美联储纪要来袭 三大猜想解惑缩减QE

北京时间周四(8月22日)02:00，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将公布7月30-31日会议纪要。鉴于此次的会议是9月份这一关键时间点到来之前的最后一次FOMC会议，此次纪要内容显然引发了各界的密切关注。

值得留意的是，在这一重大风险事件到来之前，隔夜美元指数意外出现大跌，欧系货币和日元则纷纷大涨。这或多或少给予了投资者一些启示——排除隔夜技术止损盘方面的一些原因外，市场在当前局势下，并没有对美元过多看好，尽管“高风险”的新兴市场货币在近期再度惨遭抛售，但资金在流出这些市场后，更多的却投入欧元等较安全的资产，而没有转向身处风口漩涡的美元，这无疑值得投资者深思。

很显然，由于融资套利交易依赖于稳定的利差，近期全球利率的波动已促使投资者抛售新兴市场货币并重新买进低收益货币。RBS Securities外汇策略师Brian Daingerfield称，作为融资套利交易的融资工具，欧元比美元或日元更受欢迎，这是受到今年年初欧元区经济问题的影响。欧元更受欢迎意味着欧元从当前新兴市场货币跌势中获得的好处更多。

当然，回到今晚即将出炉美联储纪要本身，虽然市场目前对美联储9月缩减QE的预期颇为强烈，但对于今晚的纪要，相信不少市场人士都还是比较没底。因为在当时决议中，美联储只字未提有关QE退出方面的内容，市场对于当时美联储究竟是鸽派还是鹰派占上风，完全只能靠猜。这或许也同样是隔夜资金不敢更多买入美元的一大原因。

美联储纪要看点解析

那么，今晚的美联储纪要究竟将有哪些看点呢？美联储将多么接近开始缩减“量化宽松”规模？在9月份的货币政策制定会议上，这家联储对开始缩减“量化宽松”的具体时间是会三思而后行，还是会敲定具体细节？

金融市场正在等待美联储发布7月份货币政策制定会议的纪要，以便寻找有关这些关键性问题的线索。而我们，目前也收集了目前市场比较主流的三大猜想，解析此次纪要的看点几何：

猜想一：纪要料继续显露两大阵营之争

虽然目前市场人士对此次纪要猜测纷纷，但如果从近两周美联储官员的表态看，有一点市场目前应该还是能比较确定，那就是纪要中出现的阵营分化可能还是会比较明显。

虽然我们可以看到，近两周越来越多的鸽派委员的有关缩减QE方面的表态上，有所转化。但以布拉德为代表的“鸽派死忠”，相信仍会对近期缩减QE提出质疑。不要忘了，在7月的决议声明中，细心的投资者还是能发现诸如“担忧低通胀、经济复苏未稳”等鸽派字眼。

加拿大帝国商业银行全球市场(CIBC World Markets)的首席经济学家沈菲特(Avery Shenfeld)认为，就8月份而言，美联储观察人士不需要什么“显微镜”。他指出，芝加哥联储行长埃文斯(Charles Evans)、圣路易斯联储行长布拉德(James Bullard)和亚 特兰大联储行长洛克哈特(James Bullard)等美联储高官最近以来发表的言论已经曝露了美联储内部的争论。

沈菲特称：“我们都很清楚这些美联储高官各自都说过些什么。我觉得，纪要不会带来多大的清晰度。”他进一步指出，美联储内部的争论可能会分化成两个阵营，其中一个阵营明确主张应该从9月份开始缩减“量化宽松”规模，而另一个阵营则可能想要在9月份会议上 采取行动，但却希望看到更多的经济数据。

美联储在7月份货币政策制定会议结束后发布的政策声明相对“鸽派”。美联储强调指出，该行对较低的通胀水平感到担心，此外还对抵押贷款利率上升给经济带来的风险感到担心。高盛集团(GS)经济学家道希(Kris Dawsey)称，等待观察纪要是否会对这种“鸽派 ”的基调形成支撑将是一件很有趣的事情。从整体上而言，预计这份纪要倾向于略显“鹰派”。

猜想二：如果美联储寻求9月缩减QE，此次纪要或将流露蛛丝马迹

有许多美联储观察人士认为，这份纪要应该会让人们更加了解美联储将采取怎样的行动。有些观察人士认为，美联储理事将会讨论有关是否准备从9月份开始缩减“量化宽松”规模的“逻辑问题”。他们将会讨论的问题包括，资产购买计划初始的削减规模，以及缩减措施是将集中在美国国债上还是集中在抵押贷款相关资产上。

美银美林建议，要密切关注的纪要内容是，谈到美联储各派成员讨论哪些因素对决定放缓QE最为重要的地方，特别是谈论利率。因为FOMC的7月声明里将住房抵押贷款利率上升称为潜在风险。如果美联储决定9月放缓QE，预计纪要里会讨论一些操作细节，比如减少购买的规模有多少，涉及哪些资产，是MBS还是美国国债。美林的基准预测是，美联储减少购买的MBS和美国国债数量相当。

杰富瑞集团(Jefferies)首席金融经济学家麦卡锡(Ward McCarthy)称：“如果美联储理事准备最早从9月份开始缩减‘量化宽松’规模，那么我们预计纪要将会显示，美联储理事已经在7月底详细讨论过这些问题。美联储正走向缩减‘量化宽松’规模的目标，但没有迹象表明该行会急于做这件事情。”

沈菲特称，令人感兴趣的一件事情，美联储是否曾讨论应对其前瞻性展望作出改动。美联储目前表示，在通胀率保持较低水平且失业率下降至6.5%以前，该行不会上调基准利率。美联储主席伯南克(Ben Bernanke)曾在7月份向国会作证时表示，6.5%的失业率门槛可以 用更低的失业率加以代替。

摩根大通(J.P. Morgan)首席经济学家Bruce Kasman表示，美联储已经令市场做好该联储将退出刺激措施的准备，该联储可能会在9月会议上做出减少每月150-200亿美元债券购买规模的决定。Kasman预计，会议纪要将显示，美联储是否计划减少国债和抵押贷款支持证券规模购买方面的讨论。

猜想三：美联储纪要措辞料仍存安抚市场的字眼

业内分析师指出，鉴于此前的会议是9月份这一关键时间点到来之前的最后一次FOMC会议，而各界普遍预计美联储可能在9月份开始缩减量化宽松措施的规模，因而这引发各界的密切关注，也在情理之中。

不过分析师认为，美联储很有可能会在周三发布的会议纪要中再度强调“缩减宽松力度不代表政策开始收紧”这一状况，并将借此来纠正市场投资者的一些错误观念，在此状况下，各方对紧缩的预期会有所降温，而近期持续承压的股市和债市也有望得到喘息之机。

需要留意的是，美国10年期国债收益率在19日盘中一度升至2.89%，创两年来新高。相比之下，今年5月中旬时10年期美债收益率还在2%以下，短短三个月涨幅接近75%。上周10年期国债收益率大幅上涨24.5个基点，创下今年6月中旬以来最大单周涨幅。截至19日收盘，美国30年期国债收益率升至3.9%，为2011年8月以来最高水平。5年期国债收益率升至1.61%，为2011年7月以来最高水平。

虽然此份7月底的美联储纪要不可能对此后美债收益率大涨的态势作出预知，但从年内历次美联储决议声明和纪要的表态看，强调“缩减宽松力度不代表政策开始收紧”始终是该联储的“必备课程”，因此可以相信此次纪要也将不会例外。

美元走势待考验

从隔夜汇市的走向看，美元继续承压，虽然跑赢了商品货币和新兴市场货币，但在与欧系货币和日元的较量中却一败涂地。法国巴黎银行驻纽约的外汇交易主管Masafumi Takada表示，受几个大规模的止损单支撑，欧元昨日在突破1.34美元的几分钟内迅速飙升至1.3430美元左右。Takada表示，市场总体延续了最近几日的趋势：即在周三FOMC会议纪要公布前抛售“高风险的”新兴市场货币，同时买入欧元、瑞郎和英镑。

因此，从基本面看，美元目前的低迷表现仍是受困于市场的谨慎情绪和美联储未能指引清晰方向。不过相信今晚之后，如果美联储纪要能流露更多有关QE撤出方面的内容，情况可能会得到大幅改观。

市场反应：预计如果美联储今晚纪要流露出9月缩减QE的更多细节，美元料将获得提振。反之，若美联储依然在缩减QE方面遮遮掩掩，同时纪要再度强调低通胀等的风险，美元料将继续承压。此外，7月决议时市场的一大看点——修改加息指引门槛，会否在此次纪要中有所提及，也同样值得关注。

BK资产管理(BK Asset Management)董事总经理Kathy Lien 表示，如果会议纪要强调美国经济取得的进展及美联储需要迅速行动，美元可能恢复升势，因公债收益率将延续涨势。但如果会议记录带有谨慎的普遍情绪，有更多委员希望在决定改变刺激计划前，看到经济进一步改善，那么美元则可能大幅下跌。