人民币告别升值趋势走过跌宕起伏一年

王辉

年初横盘窄幅振荡、年中一度跟随外汇占款数据显著走弱、年尾再度在市场交易力量推动下显著转强，在即将过去的2012年，人民币汇率跌宕起伏，充分彰显了比以往更强的汇率波动弹性。而在此之中，当前反映市场定价的人民币即期汇价与货币当局给出的指导汇价，持续保持汇改以来所罕见的高价差，则成为了今年人民币汇率整体走势的另一大亮点。展望2013年，分析人士表示，在短期内美元弱势格局难改、人民币汇率强势惯性依旧的背景下，中短期内人民币汇率仍有进一步涨升的可能。而另一方面，考虑到人民币汇率当前已进一步接近均衡水平，而外汇占款与贸易增速都已转入低增长轨道，在2013年美元中长期趋势存在较大不确定性的背景下，人民币汇率预计仍以双向波动为主，实际走升空间或将有限。

中间价与即期汇价“分道扬镳”

回顾2012年人民币对美元汇率的整体走势，大致可以分为三个阶段。第一阶段，从年初到5月中旬，人民币对美元的汇率中间价、即期汇价，均保持窄幅波动，多数时间均在6.30至6.32的小区间内窄幅波动。第二阶段，自5月中旬到9月初，人民币汇率出现了明显走软。在此期间，美元对人民币汇率中间价在8月16日迎来了6.3495这一全年高点，美元对人民币即期汇价在此期间最高则曾达到6.3967。第三阶段，自9月初至今，人民币汇率的中间价、即期汇价同步转强，其中即期汇价升势更为突出，甚至出现了连续十几个交易日触及“涨停”(即当日人民币对美元即期汇价相比中间价触及1%涨幅)的状况。而在此期间，虽然人民币对美元汇率中间价也出现上扬，但上升幅度却大大落后于即期汇价。11月中旬至今，美元对人民币即期汇价基本围绕在6.23一线窄幅振荡，而美元对人民币汇率中间价则运行在6.30附近，两者之间的价差高达约1%或700个基点，这也直观反映了市场交易力量对人民币汇率的直接影响。

统计数据显示，截至12月26日，以中间价计算，相较于2011年年末银行间外汇市场1美元对人民币6.3009元的中间价，2012年人民币对美元实际微幅升值0.10%。而以即期汇价计算，人民币2012年对美元的升值幅度则为0.95%。不过，两者仍显著低于今年年初多数主流机构的预测升值幅度。而相较于2011年全年人民币5.11%的升值幅度，今年人民币汇率的升值态势更显大大减弱。

与此同时，在2012年全年美元的运行方面，截至12月26日，今年全年美元指数冲高回落，基本录得小幅下跌的表现。截至北京时间12月26日18时，美元指数报79.64点，相较于2011年年末80.18点的收盘水平下跌约0.67%。

人民币继续走升空间或已有限

总结2012年人民币汇率的整体表现，分析人士指出，自2005年汇改启动以来，人民币经过持续多年不停步的升值之后，已进一步接近均衡水平。而在贸易顺差、外汇占款、贸易增速等均已转入低增长轨道的背景下，人民币汇率在市场化的力量驱动下，全年呈现出宽幅振荡、弹性增强、实际汇率水平基本稳定的特征，也在情理之中。

在此之中，四季度以来人民币即期汇率持续触及涨停，不仅为汇改以来所罕见情形，也表明了货币当局人民币汇率干预力量的减弱，以及市场交易力量对人民币汇率水平影响力的显著增强。而在当前人民币汇率已愈发走近均衡水平的背景下，可以预见，未来的人民币汇率价格还会更多地由市场的供需双方决定，人民币汇率波动弹性也会继续加大。

展望2013年人民币汇率的表现，广证恒生首席经济师李体欣认为，当前汇率水平已至合理水平，在经过2012年全年的振荡持稳之后，2013年继续升值的空间也已不大。该分析人士指出，三方面因素将约束人民币继续拓展升值的空间。一方面，出口增速已降至个位数水平，继续升值将影响广大外贸出口企业经营状况；另一方面，FDI 前11个月的负增长也显示出资本净流出的风险；第三方面，宏观经济低通胀的环境虽然会提升人民币的购买力，但不足以支撑人民币继续升值的空间。

与此同时，交通银行首席经济学家连平近日也预测认为，2013年人民币汇率仍以双向波动为主，并不会表现出明显的升值或贬值态势，美元对人民币汇率的波动区间预计在6.25至6.35之间。

另一方面，兴业银行首席经济学家鲁政委则从美元指数可能迎来长期上升拐点的角度认为，2013年人民币汇率仍需要做好灵活调整实际有效汇率。该分析人士认为，本轮美元贬值周期自2002年5月开始，到目前持续的时间已超过10年，从周期的角度来看，美元汇率正在日益逼近进入总体持续升值的拐点。在此背景下，未来需要谨慎防范美元持续走强所造成的人民币有效汇率指数持续走高的压力。

综合各方面市场观点，分析人士表示，在美元中短时间内仍有望面临下行压力的背景下，当前由即期汇价推动的人民币汇率强势格局，还将有望未来一段时间内得以保持。而另一方面，考虑到人民币汇率在经过2012年全年的上涨后更进一步接近均衡水平，而美元长期来看仍有转强可能，2013年人民币预计或难以继续出现显著升值。弹性进一步显著增强、在更宽幅度上双向波动，或将成为人民币汇率2013年运行的主基调。