美联储倾向渐进调整 超低利率或延至2015年（2）

美联储转向渐进调整 下一步延长超低利率至2015年可能性大

在7月17日听证会的问答环节,伯南克列举了美联储进一步放松货币政策的四大政策选项,包括购买更多国债或抵押贷款支持证券,即QE3;延长超低利率执行期限;下调超额准备金率;通过贴现窗口增加放贷｡他同时指出,每种政策选项都有其成本和风险,美联储尚未作出决定｡

这四大政策选项中,最后一项是伯南克受到英国央行的启发最新添加的｡英国央行和英国财政部于7月13日正式推出一项旨在鼓励对英国经济信贷投放的新机制,即扩大企业和家庭贷款的英国银行可以从政府获得低息资金｡伯南克曾表示对此项目感兴趣,但考虑到此举可能需要财政部的协助,而且美联储此前只在2008年金融危机期间使用贴现窗口,因此近期出台的可能性不大｡

对于第三种政策选项——下调超额准备金率,我们认为推出的可能性也不大｡美联储在2011年9月份的会议上详细讨论了该政策选项,认为收益很低,而且会扰乱货币市场,因此不愿意采用｡美联储在今年6月份的货币政策例会纪要中未提到该政策选项,美联储官员的近期演讲中也未涉及｡

如伯南克所说,沟通策略和资产负债表仍是美联储主要考虑的政策选项｡从近年来美联储货币政策调整转向渐进式的策略来看,我们认为,美联储下一步延长超低利率至2015年的可能性更大,而QE3会留待进一步的经济数据进行评估｡

在担任美联储理事期间,伯南克曾经说过,渐进主义不仅是对美联储货币政策的最佳经验总结,而且这种利率的渐进性调整本就是货币政策应当具备的特征｡他在2004年5月20日的演讲中对此进行了详细阐述,并列出了奉行渐进主义的三大原因:一是决策者对经济发展的前景判断不明,因此利率的调整应当循序渐进;二是在调整利率时,渐进式的做法能够提高决策机构对长期利率的影响力,从而实现对实体经济的更大作用力;三是渐进主义能够降低金融市场不稳定的风险｡

回顾美联储近两三年出台的宽松举措,都体现出渐进调整的特征｡在2010年7月时,美联储内部已对美国经济复苏的力度存在担忧,但伯南克当月在国会就半年度货币政策作证时仅表示,美联储要做好进一步必要行动的准备,并未透露出第二轮量化宽松(QE2)政策的信号｡在8月10日的货币政策例会上,美联储宣布暂停收缩资产负债表,代之以购买更多国债来维持现有资产负债表的债券持有规模,向市场传递出可能采取进一步行动的信号｡随后在8月27日的美联储年会上,伯南克释放出了推QE2的信号,但又经历了9月份的会议讨论,直到11月2日至3日的货币政策例会,美联储才正式宣布出台QE2｡

"扭转操作"的出台也经历了类似的过程｡2011年8月,美联储宣布调整沟通策略,延长超低利率至2013年年中,而后9月份启动4000亿美元的"扭转操作";今年1月美联储再次调整沟通策略,延长超低利率至2014年末,而后6月份延长"扭转操作"至今年底｡

我们发现,在每一次涉及资产负债表的大动作之前,美联储都有一小步的政策调整作为前奏｡这种渐进式做法可能主要归结为两大原因,一是对于量化宽松等非常规货币政策工具的运用,美联储缺乏经验,需要更多的时间来评估经济形势和政策的成本及收益;二是美联储内部对于量化宽松政策一直存在较多分歧,伯南克需要更多的时间来凝聚共识｡

鉴于此,我们认为美联储下一步调整沟通策略,在7月31日至8月1日的货币政策例会上延长超低利率至2015年的可能性最大,同时也为QE3铺路｡

其实,此前美联储副主席耶伦4月11日的演讲和纽约联邦储备银行行长达德利5月24日的演讲,均已暗示美联储首次加息时间应推迟至2015年｡

美联储的6月份会议纪要也显示,大部分美联储官员认为,到2014年末美国失业率仍将高于7%｡与此同时,在19位美联储官员中,有6位官员支持应在2014年之前收紧货币政策,7位支持2014年开始收紧货币政策,6位支持到2015年开始加息,包括两位新加入的美联储理事杰罗姆•鲍威尔和杰里米•斯坦｡而在具有今年货币政策决策投票权的12位美联储官员中,只有里士满联邦储备银行行长拉克属于鹰派,因此如果伯南克主张延长超低利率至2015年,将会获得大多数美联储官员的支持｡

对于目前美国经济的放缓态势,如此温和的政策回应已经足够,有利于进一步压低长期利率,刺激投资和消费,同时使市场保持对QE3的预期｡

值得注意的是,虽然6月份的会议纪要显示美联储内部对QE3的支持者只是少数,但近期美联储官员的表态,显示联邦公开市场委员会的立场正在向QE3倾斜｡

作为中间派的亚特兰大联邦储备银行行长洛克哈特7月13日表示,如果美国经济延续近期低迷态势,他会更加接近支持出台新一轮的量化宽松政策｡同为中间派的克利夫兰联邦储备银行行长皮亚纳尔托17日表示,她已将今年美国经济增长预期下调至约2%,如果下半年经济继续疲软,她将支持采取进一步行动使经济复苏回到正轨｡而较为鸽派的旧金山联邦储备银行行长威廉斯9日则表示,美联储促进物价稳定和充分就业的双重目标均未实现,如果要采取进一步的刺激举措,最有效的方式是购买长期国债,包括抵押贷款支持证券｡这三位官员都拥有今年的货币政策决策投票权｡

我们认为,7､8月份的非农就业报告对于美联储评估QE3至关重要,如果这两个月的新增非农就业岗位数继续低于10万,同时美国通胀形势进一步回落,那么美联储将有充足的理由在9月12日至13日的货币政策例会上宣布QE3,届时美联储将更新经济预测,伯南克也将召开新闻发布会,从而可以更好地解释政策理由和引导市场预期｡而如果就业复苏形势好于预期,那么美联储保留QE3政策选项的可能性更大｡(完)