全球货币政策“急转”之后入“宽道”

2011年的全球货币政策是一部波澜起伏的“情景剧”。而关于2012年的“剧情发展”，无论是“剧中人”、“剧评人”还是“观众”都有一个毫无争议的预期——“宽松”。

今年上半年，全球经济迎来金融危机后的最好时光。其中，发达经济体经济复苏提速，美国和欧洲企业屡报佳音，美欧股市均恢复至金融危机前水平。在一片“莺歌燕舞”中，美联储如期推出第二轮量化宽松政策（QE2），而欧洲央行坚决两次加息。新兴经济体继连续两年引领全球经济复苏后，今年上半年保持强劲增长势头，但由于内外需旺盛，国际大宗商品价格高企，通胀压力日益沉重，使得新兴经济体货币政策正常化进程加快。

进入下半年，因欧洲主权债务危机升级，美国旷日持久的减赤谈判使其债务风险敞口充分暴露，全球经济的“剧情”开始发生转折。随后，美国主权信用评级遭标普下调事件将此“故事”推向“高潮”。在今年最后三个月时间里，欧债问题则使得全球经济前景笼罩着失望感和迷茫感。

受此影响，全球货币政策立场出现“急转弯”，美国通过“卖短买长”操作对资产负债表进行定向调仓，并将超低利率期限承诺数次延长；欧洲央行两次降息，短短8个月后将政策立场“打回原形”；英国和日本扩大量化宽松规模。新兴市场方面，紧缩阵营“溃不成军”，并在年底彻底地将立场转向“再宽松”。

年末岁初，各方机构的年终总结和明年展望纷纷出炉。欧债问题的长期化及其导致的全球经济较长时期低迷成为了各界共识。在此背景之下，全球货币政策至少在短期内将维持宽松立场，直至美国经济复苏势头强化、解决欧债危机有短期举措和长期制度建设并行不悖的合理方案。

美国经济发展和美联储的政策动向是各界关注重点。美国经济今年低开高走，前三季度同比增速分别为0.4%、1.3%和2%，最近数月的数据也显露出美国经济增长动力在加强。越来越多的投资机构在年底进行资产配置调整，即开始增持美股和高收益债券等风险资产，同时适当削减高质量债券如美债和高评级债券的仓位。

不过，美国经济整体表现仍不尽如人意，经济增长率仍未达到年均2.5%至3%的潜在增速水平。其中，除了失业率持续高企，次贷危机后遗症仍然存在，导致美商业地产和住宅地产市场持续低迷，对经济形成拖累。业界预计，美联储的“扭转操作”在明年6月结束后有可能会推出第三轮量化宽松，主要用于购买抵押贷款支持证券和长期债券。

在欧洲，刺激经济增长的工具目前仅存货币政策，而且欧洲央行目前仍有相当大的扩大资产负债表的空间。但是要使欧洲央行直接在二级市场上购买欧元区成员国债券，扩大基础货币供应量，需经历长期且艰难的政治利益博弈。不过业界预计，明年意大利、西班牙和葡萄牙等重债国偿债高峰期是一个关键时点，市场压力或会迫使欧洲央行转变传统套路，实施更加积极的货币政策。

新兴市场近期有标志性的“宽松”插曲便是今年年底中国下调法定存款准备金率、印度央行终结了加息周期以及俄罗斯央行的意外降息。随着通胀率回落趋势的进一步确定，那么中印俄等大型新兴经济体调整货币政策的空间将被逐步打开，保增长是明年新兴经济体的发展主题。

所幸，经历金融危机的新兴经济体目前经济基本面状况要好于过去，这包括较快的经济增长率、内需市场的发展和成熟、较大规模的经常项目盈余和外汇储备、相对可控的债务负担和财政预算状况等，以上“资本”使得新兴经济体在未来的“宽松”路上不必“跟拍”发达经济体，而是将政策更好地服务国内内生增长动力的培育。（记者吴心韬）