远水不解近渴 EFSF难成欧债危机防火墙

新华08网11月16日讯(陈周阳)虽然希腊和意大利的政治危机已经逐渐平息，但欧元区债务危机蔓延似乎还远未结束。欧元区领导人同意通过两套复杂的杠杆化方案将欧洲金融稳定基金(EFSF)的救助能力扩大到1万亿欧元，然而到目前为止，围绕这一设想的一切讨论仍停留在纸上谈兵阶段。眼看欧元区危机不断加深，且债务危机短期内没有化解的希望，EFSF看起来更像是一道巧克力筑起的防火墙，而不是一道可以防止债务危机扩散的坚实防线。

杠杆化方案缺乏细节 规模扩容或成空

欧洲金融稳定基金(EFSF)于2010年5月由欧盟与国际货币基金组织(IMF)共同设立，实际放贷能力约为4400亿欧元，在对希腊、爱尔兰和葡萄牙实施援助后，目前的剩余资金为2500亿欧元到2750亿欧元。

在10月27日欧盟峰会上，欧元区17个成员国领导人同意通过杠杆化将EFSF从现有规模4400亿欧元扩容至1万亿欧元。欧元区财长们11月7日在布鲁塞尔敲定杠杆化EFSF的两个方案。欧元集团主席容克表示，这两个方案将在11月底前确定细节并制定出相应的指南，并将于今年12月部分启动，但要到2012年2月才会全面实施。

EFSF杠杆化的第一方案是将EFSF作为一种部分担保凭证，与成员发行的主权债券同时发行， 为主权债投资者最初20%的损失提供担保。这一方案可以使发债国家信用增强，但信用增强后的债务是否有足够的买家呢?EFSF提供的担保意味着主权债务将成为信用衍生工具，信贷方面的监管可能会使一些潜在的投资者难以涉足。但现在日趋明显的一点是，EFSF必须大幅提升担保比例，才可能重振投资者的信心，而这样做势必会削弱EFSF的救助能力。

第二种方案是建设一至几个共同投资基金(CIFS)以吸引公共与私人机构参与，这种基金可以从一级或二级市场购买债券，从而扩大EFSF的资源，成员国也可以用该基金参与银行的注资活动。

到目前为止，其他国家并没有对EFSF这项计划表现出浓厚的兴趣。在11月初举行G20峰会上，没有一个国家做出将投资欧元区救助基金的承诺。此外，欧元区原本还指望IMF筹措这类投资资金，但现在这一希望也已经落空，IMF自始至终都将扮演优先债权人的角色。

危机持续蔓延 资金难补债务窟窿

迎来经济学家总理蒙蒂的意大利试图走出危机，但领导人的更迭对市场的提振作用极为短暂，意大利国债收益率屡次突破7%的心理关口，投资者仍然担忧意大利专家临时政府无法解决本国危机，同时，西班牙国债收益率自8月份以来首次突破6%的危险水平。现在市场担心，如果意大利和西班牙需要救助，目前EFSF的资金是否够用?

意大利政府债务高达1.92万亿欧元，占欧元区政府债务总量的23%，即便是EFSF能杠杆化获得1万亿的救援资金，也填补不了如此之大的债务窟窿。

欧洲政策研究中心金融机构和审慎政策部门负责人兼资深研究员Rym Ayadi表示，若市场认为意大利存在严重问题，他不确定EFSF是否有能力解决问题。

EFSF的主要使命就是代表那些被市场拒之门外的欧元区问题国借取资金，这意味着EFSF的发债只许成功不许失败。如果市场对EFSF信心大失，那么这个原本就十分脆弱的欧元区危机应对机制将更加不堪一击。

EFSF 11月初发行了30亿欧元的10年期债券，虽然这批债券的收益率并未较6月份发行的前一批债券的收益率高出许多，但认购需求勉强等同于发行量，投资者对EFSF债券的认购热情大不如前。日本认购了EFSF这批新发债券中的10%，而日本在之前几次EFSF债券拍卖中的认购比例为20%左右、甚至超过20%。

评级机构穆迪认为，EFSF发行的债券成本较高，而且需求十分低迷，表明以该基金的现状，其支撑欧洲国债市场的能力有限。

穆迪表示，形势的发展使人质疑EFSF以低成本在市场融资的能力，而如果这一能力遭到破坏，EFSF这一稳定主权债务价格的工具以及当前欧元区支持机制最终能否成功也将令人怀疑。

德国商业银行首席经济学家克雷默表示，EFSF规模只是一揽子计划的一个方面，若欧洲政治家们认为仅靠扩大救助基金的规模就能解决问题，那么他们恐怕永远不会取得成功。他表示，只有当一国推行切实可行的改革时，给予充分的救助才能达到效果，因为若受援国不进行结构性改革，市场不会相信出资国将一直信守承诺。

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