【中银分析】美联储不急于紧缩

　　在上半年同时也是QE2结束前的最后一次会议上,美联储并未显示过多的未来政策线索,整体立场变化不明显,看起来也并不急于紧缩。美联储承认“经济复苏持续但有些慢于委员会预期,就业指标低于预期”;但仍表示“复苏减慢可能部分反映了暂时性因素,包括能源食品价格上升对消费者购买力和支出的侵蚀,以及日本地震对供应链的冲击”。而通胀上升也是基本是同样的原因。“委员会预期通胀提速,失业率重新开始缓慢下行;随着能源和其他商品价格上涨效果减退,通胀将逐渐回到低于目标水平”,这说明美联储主流仍判断当前的经济减速和通胀上升多来自暂时性因素。但在会后的新闻发布会上,美联储主席伯南克表示部分因素是暂时的而部分可能是持续的,对于增长缓慢是否会持续没有确定的估计。在政策表述上,“经济条件,包括较低的资源利用率和较弱的中期通胀前景,需要利率在较长时间保持在很低水平”,这里美联储对通胀增加了“中期”的限定,似乎表示即使最近核心通胀回升,也不一定开始紧缩,而将“将继续保持证券再投资”。我们认为要停止证券在投资美联储需要看到更为强劲和持续的就业增长,最早可能出现在四季度;而加息需要失业率下降到8%以下以及核心通胀升至1.7%以上且保持上行趋势,这最快也要在明年二季度以后。

　　美联储下调了今明两年的增长预期,2011年从3.1-3.3%下调至2.7-2.9%,2012年从3.5-4.2%下调至3.3-3.7%,2013年变动不大;同时上调了失业率和核心PCE预期。下调之后的增长预期更接近市场的主流看法,但可能仍稍显乐观。

　　美国房屋销售仍然低迷。5月份成屋销售环比下降3.8%,年率为481万套;新屋销售环比下降2.1%,年率为31.9万套。新屋市场库存继续降低,供给月数略降为6.2,已经接近正常水平,显示供求逐渐趋向平衡,但这是一种存货和销售都非常低的局面。虽然成屋并不是新屋的完全替代品,但在当前的就业和收入情况下,购房人会寻求更大的折扣,新屋市场预计还将继续受到成屋的压制。

　　成屋存货出现了今年以来的首次下降,但因为销售量更大的减少,供给月数反而升至9.3,与新屋表现出分歧的走势。受困房屋销售占比降至31%,而现金销售比例升至30%,代表投资需求可能仍较旺盛。抵押贷款申请购买指数仍务起色,6月份的均值还比前几个月略有下降,说明自住需求的回升仍不显著。预计房屋市场从底部走出还需要较长的时间。

　　图1:美国新屋和成屋供给月数 

　　资料来源:美国普查局,全国不动产商协会,中国银行

　　(由中国银行提供)