自2014年5月8日，美元指数自两年多的低位78.906开启上涨行情以来，14个月里最高涨幅接近28%。3月16日，美元指数一度涨至100.42的12年高位。此前，笔者在《2015年外汇市场投资展望报告》中指出，美元的上涨动力正是源于市场对美联储货币政策的预期，然而美联储加息是谨慎和滞后的。同时预计美元汇率在2015年上半年的升值幅度较快。从上半年美元的走势来看，基本符合笔者对其的研判。
一季度美国经济陷入衰退，限制了全年的经济增长空间。同时近期的美国经济数据喜忧参半，在美联储最新一次货币政策会议上，其再次下调了美国经济增长预期和利率预测。在会后的新闻发布会上，主席耶伦表示，经济尚未强劲到能够应对加息。即使这样，美联储依旧保留了今年晚些时候开始加息的希望。
美联储理事鲍威尔称，加息的条件可能“最早在9月份”得到满足，届时加息的概率为50%左右。他还称，相比于首次加息的时间，未来加息的路径更重要，预计收紧政策的步伐大致与点阵图一致。他的加息时间预测是9月份和12月份。鲍威尔补充称，12月份加息更具有不确定性。鲍威尔拥有今年FOMC投票权，一般而言他立场中性。
不过，据彭博期货数据显示，美联储9月加息的概率也由最新一次货币政策会议前的50%下降至32%。现在，市场愈发关注美联储究竟何时才会加息。也越来越关注美联储新的利率体系将怎样布局。
在利率正常化以前，美联储希望看到就业市场持续复苏，薪资能够得到一定的增长；以及通胀中期——三到五年内会回升到2%的联储目标水平，最起码要明显朝着那个方向发展，美联储希望保证通胀上行趋势持续，而且在真正上升以前势头强劲。
越来越多迹象显示美国就业市场正在告别萧条。劳动力参与率开始出现上升趋势，薪资增长的衡量指标也在走高。5月美国新增非农业就业人数28万人，远超预期，创去年12月以来新高 ；时薪同比增幅达到2.3%，创2013年8月以来最大。上周美国首次申请失业救济金人数不但连续第15周低于30万人，而且环比减少1.2万人，较预期少1万人，徘徊在近42年来低位。
不过通胀数据却差强人意。美国5月CPI环比增长0.4%，创2013年2月以来新高，但低于预期的增长0.5%。并且，扣除能源和食品价格影响的5月核心CPI环比增长0.1%，为今年以来最小增幅，同时低于前值0.3%和预期0.2%。显然，通胀率加速上涨迹象并不明显。
除了美国内部原因之外，外部问题也不容忽视。希腊实施资本管制后该国违约几乎已经板上钉钉，退出欧元区也有相当高的几率。市场怀疑一旦希腊退欧，美联储可能会以此为理由推迟加息。纽约联储主席杜德利也表示，希腊对美国的展望构成“巨大的不确定性”。6月29日，联邦基金期货交易员对9月美联储加息的预测概率自上周五的45%下降到了35%。美国10年期国债收益率则创下去年10月来最大跌幅。
美联储正在密切关注美元汇率变化。这早就是几个月来美联储评论中一直出现的话题了。而希腊对美国会造成何种冲击将取决于市场，尤其是美元的反应。据国际清算银行(BIS)最新数据，美国银行业者对希腊直接投资规模仅120亿美元。美希两国的直接贸易规模也很小，且希腊接连数年陷入衰退，早已让依赖该国的美国出口商受到打击。一名白宫发言人也表示，美国对希腊的敞口较小，希腊危机未对美国的银行体系构成威胁。虽然希腊危机的溢出效应影响力较2008年金融危机时已经明显减弱，但并不意味着会遭非欧元区政府的完全忽略。若该动荡令美国经济脱离正轨，美联储则必然会推迟加息。
另有悲观的美国经济学家开始警告，联储加息过快或将引发类似于1937年的市场崩溃。1937年是著名的1929年美国股市大崩盘后的第8年，也是4年印钞政策结束之时。由于美联储过早收紧，最终导致道琼斯工业平均指数在1937年下跌1/3，股市抛售潮持续至次年。
在一些经济学家眼中，如今全球经济背景与1937年十分相似。经济疲软和美元升值使得美国出口的需求量减少，也抑制了通货膨胀。而在财政方面，共和党却要求尽快减少开支，提高债务限额。一些分析人士认为，如果共和党在2016年大选中获胜，美国经济只会走上1937年的老路。回想当年，由于太早撤出财政刺激，导致经济复苏失去支持，使得失业率持续上升。
国际货币基金组织(IMF)此前大幅下调了对美国经济增长前景的预期，并呼吁美联储推迟至2016年再开始近十年来的首次加息。IMF称，除非经济增长和通胀意外出现上行的情况，前景趋弱意味着美联储应该将加息时机推迟到2016年上半年。考虑到通胀前景存在相当大的不确定性、劳动力市场的宽松状况以及中性的利率政策，应等到薪酬或价格出现更加可靠的通胀迹象之后再加息。虽然超低利率环境长时期存在会带来金融风险，但IMF认为，更应关注的是增长疲弱的情形。
笔者认为，美国经济增长动能正在持续积聚，美国经济在二季度有望收获2%以上的增长，数据将体现一季度气候影响后整体形势的温和反弹，并持续至下半年。不过，在美联储实现利率正常化之前，美元很可能会维持区间内交易，并在美联储最终加息后会攀升。但是，美联储对于全球经济下行风险和强美元带来的负面溢出效应依然存在担忧。全球复苏相当滞缓，价格因素显得较为重要，从历史数据看，美元实际汇率贬值仍会对出口有拉动作用，美元强势可能削弱美国的出口竞争力，拖累美国经济增长；还可能抑制美国通胀率回升，促使美联储对加息时机的选择更有耐心。因此，美元过快升值也为美联储所不乐见。（崔凯）
