中信银行金融市场部 胡明
外汇市场低波动率的态势近来有所改观。虽然美联储主席耶伦在国会参议院的证词讲话依然不温不火，但还是向市场透露出对可能的资产价格泡沫的担忧，市场对美联储在2015年货币政策趋紧的预期进一步增强，美元对除英镑外的非美货币普遍上涨。
纵观完整的证词内容，耶伦的讲话并不强硬，仍显现鸽派本色。对于投资者普遍关心的加息时间节点问题，耶伦一直强调需要依据失业率和通胀来定，而不是机械地制定未来加息时间。而且，耶伦一直强调美国经济复苏依旧不够强劲，失业率高企、工资增长缺乏、通胀预期不确定以及财政负担问题都是经济复苏的短板，目前宽松的货币政策依旧适宜。
耶伦的上述证词内容与6月份美联储FOMC会议纪要大同小异。不过，在此后的问答环节，耶伦对资产价格泡沫的状况表示出了担忧，认为部分股票估值较高、高息债券存在泡沫以及贷款发放标准在恶化，并强调美联储无法控制各个经济领域可能产生的泡沫，但希望确保金融体系可以承受任何泡沫的破裂。此外，耶伦还表示，几乎所有的FOMC委员都同意在2015年某个时间点开始加息。而此前，耶伦则一直强调无法确认加息的时间点。这两个表态被投资者认为是耶伦向市场暗示美联储政策趋向紧缩的前景。目前市场预计2015年年底联邦基金目标利率在0.75%，相较耶伦讲话前0.69%的预期有明显抬升。
毫无疑问，耶伦上述对于资产价格泡沫和加息态度的言论应该是有意传达出的，因为经过多半年的磨合期，耶伦已经熟悉作为美联储主席该如何与外界就货币政策态度采取“打太极”的策略。但是，耶伦是否已改变鸽派立场还难下定论。一方面，耶伦对于加息的态度依旧显得较为谨慎，特别是对于美经济进展中的各项弊端非常清楚；另一方面，耶伦对于资产价格泡沫的表态更像是证词中的补充说明。
从此次证词中可以再次确认，未来触发美联储进入加息周期的条件主要有以下四个：就业市场恢复更加全面、通胀率达到美联储2%的管理目标、经济复苏进入新阶段以及资产价格泡沫进一步发酵。目前来看，通胀和资产价格泡沫的条件基本已经触及，只是并未达到美联储可以容忍的极限，下一阶段需要密切关注就业市场和经济的复苏情况。
随着经济正常化进程的推进，美国经济在今年四季度进入全面复苏阶段的概率较大，而随着经济的复苏，就业市场也将继续呈现出改善态势。特别是失业率的持续下行可能会逐渐促使美联储像英国央行一样不再无限纠结劳动参与率等指标，进而促使美联储更加明显地转变货币政策倾向，届时市场也将更加确认做多美元的交易逻辑。
