美元指数短期难改底部区域震荡

中信银行金融市场部 胡明

近期，美元指数受到外围因素推动呈现出连续上行态势，指数从今年78.90的底部反弹并站上市场公认的“牛熊分界”200日均线(80.40附近)的上方。市场目前最为关注的是，经过持续三个星期的上行之后，美元指数此轮走势究竟是阶段性反弹还是确立反转?

显然，推动美元指数此轮上行的动因非常明确，即，不是美元自身内因发生了任何实质性的变化，而是非美货币的外围因素产生了一定程度的变化。也即，美元指数的强势是得益于其他非美货币因自身因素导致的弱势，其中，欧元连续下行成为外围因素的主因。由于通胀持续位于1%下方的“危险水平”，市场对于欧洲央行采取进一步宽松政策的预期陡增。

因此，要判断美元指数是反弹还是反转，关键还是要看欧元是否会因为欧洲央行的进一步行动而继续下行。毫无疑问，近期欧洲央行众多官员纷纷表达了想通过采取宽松政策对抗过低通胀和强势欧元的意愿，特别是行长德拉吉在5月利率决议后表示在6月很有可能行动，但是德国央行对于宽松政策的态度却显得有些暧昧。德国央行在宣称对宽松政策保持开放态度的同时，也强调了欧元区不存在明显的通缩风险，近期是否行动并不确定。

那么，欧洲央行究竟是否会在6月份采取行动呢?市场显然倾向于肯定的答案，因为市场将德拉吉的表态视作欧洲央行16年来的首次“事前承诺”，不行动会损害欧洲央行的信誉。不过，真正的答案显然还是要取决于欧洲央行对于未来通胀的预期，欧洲央行6月初公布的经济前景预测将成为关键。不得不提的是，包括德国人在内的欧洲央行虽然一直认为通胀水平过低，但是从未承认过有通缩风险，如果欧洲央行6月的最新通胀预期依旧是呈现出逐年上行态势，即使今年通胀预期处于1%以下，也将明显制约其进一步行动的“合理性”。

此外，量化宽松政策在短期内基本无法实施已经被市场承认，即使欧洲央行在6月份采取行动，其选择的措施也会是市场预期之内的种类，譬如降息、购买打包贷款、延长银行固定贷款期限等，由于前期欧元的下行已经基本反映了此类预期，届时欧元可能会呈现“利空出尽”的反弹走势。所以，短期内欧元继续大幅下挫的概率并不高。不过，从中期来看，经济前景疲弱、货币传导机制受阻以及外围因素导致的资金成本上升，都可能促使欧洲央行在清扫一切政策性障碍后实施更多的非常规措施，欧元汇率中期弱势似乎不可避免。

当然，美元自身内在因素的变化也值得关注。近期公布的数据显示，美国经济正逐步摆脱前期恶劣天气的影响，但是速度要稍低于市场的预期，对于美元的支撑性相对匮乏。前瞻性看，虽然美国房屋市场和劳动力市场存在一定的问题，但是美国经济复苏态势是可以确定，这将使得美联储在今年剩余时间按照现有节奏退出资产购买计划成为事实。随后市场将根据美国经济表现情况来预测美联储加息时间，美元的内在优势也将随之逐步显现。目前市场普遍预期加息将在明年二季度，而美联储也已经开始审慎讨论提升短期利率的方法。

总结而言，美元指数此轮表现目前还只能界定为阶段性反弹。一方面，外部因素是推动美元上行的主导力量，但短期具有很大的不确定性。另一方面，内在因素在短期内也难以出现明显超市场预期的表现，对美元支撑性不够。所以，美元指数可能仍要在去年底以来形成的底部区域内震荡运行一段时间。不过，中期内外部因素推动美元单边升值是大概率事件。