漫谈日元汇率进化史

许亚鑫 中国金融信息网外汇频道特约专栏分析师

朋友们，还在为每天仅仅只是把握几十点而感到烦恼吗？还在羡慕别人把握上千点的行情而感到失落吗？其实根源只在于，基本面的修炼还不到火候。相信今天大家只要静下心来慢慢品味这篇文章，那么就能够理解为何有些投资者会和我一样选择在75—80区间买入美元/日元，并一直持有到现在。

中国有句俗话说得很好：以铜为镜，可以正衣冠，以史为镜，可以知兴替，以人为镜，可以明是非。既然我们想从基本面去布局日元，那么整个日元汇率的进化史就是我们每一位汇民朋友炒日元的入门基础。

第二次世界大战结束之后，全世界的政治经济格局重新排列，而美国也毫无争议的成为了头号强国，并且还一手构建了以美元为中心的“布雷顿森林体系”，即美元与黄金挂钩，其它的绝大多数国家的货币与美元挂钩的汇率制度，日元当然也不例外。

如下图日元汇率波动大事记所示，日本的汇率主要可以分为俩个阶段，一个是固定汇率制，即二战之后到1970年左右，日元兑美元的汇率基本上固定在360比1的水平；另一个是浮动汇率制，自1971年开始，日元兑美元汇率开始出现变动，即所谓的汇率市场化，基本上可以总结为四轮明显的升值(这也是为什么我在不同的公开场合一直表示，人民币国际化的过程本质上也会是人民币兑美元不断升值的过程，以史为鉴嘛)。

1949年至70年代初：道奇计划与固定汇率

1949年，由于日本持续的通货膨胀，并且存在多重的汇率，当时美国帮助日本当局制定了所谓的“道奇计划”和“经济安定九原则”，直接将日元兑美元的汇率固定在360比1。这项汇率政策最终稳定了日本的经济，不但让日本的外贸活动更加容易清算与结算，也通过日元与美元的捆绑，加深了日本与国际经济的联系，最终让日本产业能够重返国际市场。固定汇率的制度一直实行到1973年2月份，我们从下面日本经济增速的统计表也可以看出当初的汇率制度为日本经济复苏带来多大的推动。

1971年至1978年：尼克松冲击与浮动汇率

从1960年10月到1972年下半年，先后爆发了四次大规模的美元危机。尽管每次危机爆发时，美国以及各主要的经济发达国家都采取了一系列的拯救措施，但最终仍然无法挽回布雷顿森林体系崩溃的命运。

1971年8月5日，由于美元的持续贬值，当时的美国总统尼克松被迫宣布中止美元与黄金的固定兑换比率(1盎司黄金=35美元)，并加征10%进口税率，史称“尼克松冲击”。随着美元的大幅贬值，日元兑美元的固定汇率也出现波动，由360升值到306。

1973年2月，日元正式从固定汇率制转向浮动汇率制。随后，日元兑美元持续升值，截至1978年末，汇率升至194.3比1，七年累计升值高达85.28%。

1985年至1987年：广场协议与《土地融资限令》

这是非常关键的两年，除了带着强烈历史光环的“广场协议”以外，这篇文章的作者终于好不容易来到这个世界，并且异常坚强的生存了下来，否则，各位今天上哪看这样的文章去？

1985年9月，美国、日本、前联邦德国、法国、英国五个发达工业国家财政部长及五国央行行长在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，让美元与主要货币有秩序的下调，以解决美国巨额的贸易赤字协议，最终令日元大幅升值，史称“广场协议”。

尽管列强们的这一行为看起来非常的无耻，不过在拳头大就是道理的弱肉强食世界里，广场协议也揭开了日元急速升值的序幕：1985年9月，日元兑美元在250比1上下波动，在“广场协议”生效后不到3个月的时间里，快速升值到200比1附近，升幅20%；1986年底，进一步升值至152比1，1987年最高达到120比1。或许我们从以下的表格里面能够更加清楚的了解美国所投下的这颗金融原子弹的威力所在。

上述统计数据显示，名义汇率方面，日元兑美元从1985年2月至1988年11月升值了111%；1990年4月至1995年4月，升值89%；1998年8月至1999年12月，升值41%。实际汇率方面，日元兑美元从1985年第一季度至1988年第一季度，升值54%；1990年第二季度至1995年第二季度，升值51%；1998年第三季度至1999年第四季度，升值28%。

日元的单边持续升值，很快波及到日本的出口企业，令整个日本出口产业链条重挫，直接也导致了日本央行连续四次调低贴现率，基准利率的下行让国内的大连资金疯狂的涌进股市、房地产等领域，从而形成了九零年代闻名世界的日本泡沫经济。最具有代表性的一个事件就是，日本三菱集团买下了美国国家象征——洛克菲勒中心。

1990年4月，日本大藏省下达了《土地融资限令》，严禁以土地作为资产抵押贷款和上市融资，严禁开发商发放债券，这才阻止了泡沫的进一步蔓延。但是，《土地融资限令》也引发泡沫经济崩溃，经济泡沫在1991年破灭之后，日本经济便陷入战后最大的不景气状态，一直持续了十几年，日本经济仍然没有走出当初的阴影。这被日本国内称为“失去的十年”。

因此，从这个角度而言，列强们虽然无耻，不过面对这样居心叵测的邻居，这件事情上似乎还是得感谢美国人。当然，换另外一个角度去思考，我们也需要略微感谢一下日本，至少，日本以其大无畏的精神去试验了一下美国的金融原子弹是什么味道，那么如今我们也面对美国人所谓的“人民币被严重低估”的言论，至少有一些前车之鉴吧。