美联储迎“期末考” 退出与否存变数

美联储于17日召开为期两天的货币政策例会，并将于北京时间周四凌晨公布议息结果。随着近期经济数据普遍改善，市场对美联储将很快缩减月度购债规模的预期升温。不过在何时开始启动放缓购债的问题上，美联储内部和市场都存在较大分歧。汤森路透的最新调查显示，大多数经济学家预计美联储在年内最后一次例会上仍会按兵不动，削减QE的时间更有可能在明年3月。

通胀水平令人担忧

近期美国经济数据持续改善，美联储最关注的就业市场复苏尤为明显。11月新增就业岗位达到20.3万个，过去12个月月均新增就业人口达到19.5万个，远高于2012年同期水平。与此同时，11月失业率降至7%，已经达到伯南克此前暗示的结束资产购买的门槛。

更为重要的是，美国国会两党在预算协议方面取得进展。上周，两党谈判代表达成的折中协议已经在众议院获得通过，预计在本周有望获得参议院的批准。这份协议将能够避免美国政府在明年初再次关门，并缓解自动减支给明年经济增长带来的负面冲击，从而消除过去一年中作为经济增长拖累因素存在的财政不确定性。

基于上述积极因素，美联储开始放缓购债似乎已是势在必行。不过美联储眼下仍面临棘手的选择，一个重要考量因素就是持续处于低水平的通胀率。

高盛经济学家在最新研报中预计，美联储在本周的货币政策会议上将不会削减月度资产购买规模，更可能从明年3月起开始缩减QE，预计每月缩减100亿美元国债购买。高盛做出上述判断的理由之一是尽管10月以来多项经济指标表现良好，但数据最多是喜忧参半。特别是近几个月来通胀率已经下降。10月，美联储更青睐的通胀指标个人消费支出(PCE)指数同比增幅放缓至0.74%，接近历史最低水平，远低于2%的通胀目标。高盛指出，“考虑到目前以及预期通胀率，以历史标准看，美联储若实施收紧政策将非常出乎意料。”

此外还有分析师指出，临近年末假期，市场交易活动下降，流动性相对趋紧，意外消息造成的市场波动可能更大，这将迫使美联储在决定是否缩减QE前应三思而后行。还有一些分析师认为，美联储可能会等到明年新主席上任再启动QE削减，这将更为妥当。

机构观点不一

有“美联储通讯社”之称的知名记者希尔森拉特16日指出，美联储官员将在本周的决策会议中面临“非常微妙”的抉择，强劲的经济数据和华盛顿预算协议的达成都令是否应该立即开始退出资产购买的讨论热度升温，不过通胀率一直长期低于美联储的目标，反映出消费和薪酬增长疲弱，并没有受到经济复苏的良好支持。这极有可能令美联储官员在形势是否已经好到可以采取行动上产生分歧。

目前机构对于美联储何时开始放缓购债观点不一。渣打银行预计明年前几个月，由于美联储准备实施缩减量化宽松，政策将处于“休眠”模式，美联储会等到6月才开始降低债券购入规模，预计届时每月削减规模为200亿美元。渣打报告称，决策者需要看到更多明确迹象表明美国经济增长和通胀将会加速，2014年下半年这些状况将表现得更为明确。

黑石顾问合伙人公司副董事长拜伦·韦恩认为，美联储不太可能很快开始缩紧宽松政策，伯南克不会在离任之际规划政策转变，同样耶伦也不太可能在其首次会议上改变政策。政策的转变有赖于经济发展状况，而当前的经济环境仍需要美联储提供的适度刺激，在经济回暖之前政策不会有变化。

相比之下，德意志银行经济学家拉沃尔尼亚是极少数认为美联储会在本周宣布放缓QE的经济学家。他预计美联储将宣布每月减少100亿美元的美国国债购买。不过他强调称，放缓QE并不等同于政策紧缩，也就是说美联储将重申将在很长时间内保持利率处于极低的水平。拉沃尔尼亚还预计美联储将强化联邦基金利率的前瞻指引，很可能会把加息对应的失业率门槛从6.5%下调至6.0%。

缓慢退出影响或有限

事实上，自今年5月伯南克首次表态称美联储将考虑削减月度购债规模以来，金融市场对于美联储货币政策变化带来的影响已逐步消化。特别是由于市场预期不断升温，“靴子”真正落地带来的短期影响可能有限。

分析人士认为，考虑到当前经济复苏强度难以承受购债大规模和突然停止，以及金融市场对退出刺激政策高度敏感性，美联储很可能在初始阶段选择小幅度削减月度购债规模。预计最初的月度购债削减规模为100-150亿美元。削减购买部分可能主要是美国国债，这可使美联储继续以当前进度购买抵押贷款支持证券，以进一步支持房地产市场复苏。考虑到市场对美联储将削减购债的计划早有准备，因此除非削减规模超出普遍预期，否则美联储采取实际行动对市场的短期冲击不会太大。

不过在业内人士看来，中长期美联储刺激政策必然引发资金流向变化。退出量化宽松势必推动美元中长期走强，美元资产吸引力上升可能导致全球资本回流美国市场，令亚洲新兴经济体面临阶段性资本集中流出风险。由于一些新兴市场缺少防范潜在大规模资本流出的措施，全球金融稳定性面临威胁。(记者杨博)