法兴银行称QE政策导致通缩 其他机构不认同

自美联储(FED)宣布实施大规模量化宽松(QE)政策以来，有关QE政策可能会推高美国通胀率的顾虑就一直困扰着众多经济学家；但现在，至少有一位经济学家开始转而担心，美联储当前每个月850亿美元QE政策是否会导致美国陷入通缩困境。

法国兴业银行(Societe Generale)经济学全球主管马库森(Michala Marcussen)在一份报告中指出，就本质而言，非生产性投资最终会导致经济出现通缩问题；当美联储通过QE政策释出流动性来助涨票据资产投资时，如果相关投资活动并未受经济持续增长的支撑，非生产性投资尤为值得警惕。

该经济学家表示，货币供应的永久性供应按理会导致所有货币价格出现相应比例的增长；随后，相关资产要么被转售给民间投资者，要么被赎回，有鉴于此，一国央行资产购买活动可能只会暂时性地影响到通胀率。

该经济学家认为，尽管QE政策乃发达经济体所为，但却已经无意间促成大量资本涌入新兴经济体，值得一提的是，外来流动性和中国政府的政策共同刺激该国固定资产投资；外资涌入新兴市场，让大宗商品和大范围的资本商品需求备受提振；然而，时至今日，中国却在产能过剩和资本回报率低下上面临严重挑战，更别提摇摇欲坠的影子银行系统。

该经济学家就此指出，产能过剩其实就是通缩的表现，解决之道在于叫停相关的生产活动，就全球经济而言，中国方面的确面临着通缩压力；而在巴西和印度等其他新兴市场，发达经济体所实施的QE政策通过消费信贷渠道影响到需求层面，诚然，新兴国家货币升值最初掩饰了通胀效应，但美联储在2013年夏季表示可能会开始缩减其资产购买计划，导致新兴国家货币在经济动能放缓的情况下出现贬值。

该经济学家称，该行认为上述通胀因素并不会渗透至其他国家，随着家庭缩减债务的难度加大，最终可能会导致经济迈向通缩。

然而，其他经济学家认为情况并非如此。

上周四(10月31日)公布的数据显示，欧元区10月消费者物价指数(CPI)初值年率升幅回落至四年低位0.7%，这可能会让马库森有关QE政策正抑制通胀的观点没那么可信。

新加坡大华银行(UOB)资深经济学家Alvin Liew认为，欧元区大量关键国家正实施财政紧缩政策，这表明，大规模QE政策可能并非导致欧元区出现低水平通胀率的唯一原因。

汇丰控股(HSBC Holdings)经济学家艾斯克森(Leif Eskesen)指出，鉴于欧元区外围成员国不能通过货币贬值来适应疲软的经济环境，相关国家自身物价就必须回落，以符合其低水平的经济增长预期。

与此同时，发达经济体央行所实施的资产购买措施是否“徒劳”还不得而知。

艾斯克森认为，发达经济体的央行还将目标着眼于抵押贷款领域，“抵押贷款正在维持低利率和维持平坦的收益率曲线上发挥作用……抵押贷款还在一定程度上鼓励进一步的贷款活动和冒险行为”，支持需求，增加QE可能已经帮助避免经济出现通缩。

瑞士信贷(Credit Suisse)经济学家万德斯福德(Robert Prior-Wandesforde)表示，有关发达国家央行没有实施QE政策会让通胀率处于更高水平的设想非常令人怀疑，真正应该留意的问题是，QE政策是否给经济活动带来任何实质性影响；QE政策是否支持投资还不甚明了，银行业在放贷方面比较谨慎，对非生产性企业的信贷水平因而更低。

万德斯福德指出，受QE政策推动的流动性正推高资产价格，一旦相关流动性被央行撤出，可能就会带来负面影响。