美联储部分官员试图设定退出QE政策的触发点

美联储(FED)难以就缩减当前每个月850亿美元的量化宽松(QE)政策与外界进行明确沟通。美联储部分官员认为，如果美联储就何时以何种方式缩减资产购买作出明文规定的话，沟通起来可能就要容易得多。

就目前的形势而言，美国联邦公开市场委员会(FOMC)不可能在周三(10月30日)结束的货币政策会议上调整其大规模刺激政策，也不可能就此展开深入讨论。

FOMC部分成员希望就何时开始缩减QE政策作出明确定义，可能就在失业率达到特定水平的时候。然而，其他成员却担心，当形势发生变化时，美联储可能就难以驾驭未知环境，或者茫然不知所措，如此一来，死板的条款会限制美联储的政策选项。

美联储所遭遇的困境，就是明文规则与制定货币政策的自由裁量权之间长期性学术辩论的实时缩影。

明文规定的支持者们认为，相关规定让美联储政策更具可预见性，可信度更高，并更容易让市场理解，进而让经济增长和通胀率更加稳定。但反对者则指出，那些支持者认为，明文规定会在瞬息万变的错综复杂环境中产生作用，他们的臆想并不现实。

自从美联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)在5月后期暗示会在2013年稍晚开始缩减QE政策之后，市场对于美联储即将采取行动的预期愈演愈烈，但美联储官员们并未在9月份采取行动，令市场大跌眼镜。

以美联储理事斯坦(Jeremy Stein)为首的美联储部分官员正推动美联储就退出QE政策制定正式的规定。斯坦日前在一次演说中建议，将缩减购债措施与就业市场一项指标相挂钩。

斯坦举例称，如果失业率每降低0.1个百分点，美联储就能以固定的规模缩减每个月的债券购买措施；尽管失业率并非美联储就业市场目标的最佳衡量措施，但这样的规定有助于降低投资者所顾虑的不确定性，还能降低市场波动性。

斯坦认为，美联储有必要“竭尽所能地确保这一艰难的过渡性措施能尽可能透明而可预见地付诸实践”。

然而，甚至明文规定的支持者们也认为，美联储具体地敲定一项QE政策退出规定谈何容易。

斯坦福大学经济学家泰勒(John Taylor)认为，斯坦的上述建议出发点很好，但存在难度。泰勒乃“泰勒准则”的创始人，该准则指明了各国央行应当如何根据若干经济变量来调整短期利率政策；如果中央银行采用泰勒规则，货币政策的抉择实际上就具有了一种预承诺机制，从而可以解决货币政策决策的时间不一致问题。

泰勒指出，有关利率如何影响经济的研究和认知已经存在数十年，为管理货币政策而设计规则的难度因而得以降低，但在QE政策上并非如此。

其他人则认为，从理论上讲，斯坦的构想的确不错，但与错综负责的现实世界并不匹配。想必，人们对美国联邦政府在10月1-16日关门问题和国会上调债务上限上的边缘政策还记忆犹新，要想制定规则来体现类似复杂性并非轻而易举。

彼得森国际经济研究所总裁兼英国央行(BOE)货币政策委员会(MPC)前委员波森(Adam Posen)也表示，问题往往错综复杂，相比美联储忽略政府关门等形势所造成的巨大成本，美联储没有将自己与明文规定挂钩所造成的不确定性要小得多。

即便是失业率等看似简单明了的指标，当作为制定美联储货币政策规则的依据时，也能弊病百出。毕竟，由于统计方法的缘故，按月度统计的失业率既能上升，也可能会下降，偶尔还会出现重大修正。

就目前而言，美联储已经难以将失业率作为调整购债计划的风向标。在2013年6月份，当失业率还处于7.6%的时候，伯南克表示会在失业率降至7%时开始缩减QE政策；然而，失业率回落速度随即超乎美联储官员预期，伯南克却对缩减QE三缄其口。上周二(10月22日)公布最新数据显示，美国9月季调后非农就业人口仅增加了14.8万，但同期失业率却逼近五年(2008年11月份以来)最低。

另一个问题是，美国经济尚未恢复至泰勒发展出“泰勒规则”时期的水平。

美国失业率正不断回落，但经济却鲜见增长。这在一定程度上归咎于美国部分人口放弃求职，因而不在被视作失业；与此同时，美国通胀率却在金融系统现金泛滥成灾的情况下一直处于低位水平。

鉴于障碍重重，美联储官员们料难在周三结束议息会议时就一项规则达成一致意见。但如果美联储官员们认为市场正误解他们的意图，那斯坦的构想就能够赢得众人支持。