美元“跌跌不休” 怪只怪市场太相信美联储?

IronFX全球外汇策略主管Marshall Gittler近日撰文称，其对近期美元持续走软感到困惑，他声称，因美联储(FED)和其它主要央行货币政策出现分化，其原本预计美元将继续上扬。

但文章认为，结果表明，其它央行的言行并不一致。尽管美联储公开辩论是否开始削减国债购买规模，这些购买行动导致美联储资产负债表不断膨胀；但事实上，其它一些主要央行早已开始收缩其资产负债表规模。

在各央行货币政策差异重新显现之前，这对于美元都将会一个拖累因素，或许那些停止扩张资产负债表规模的央行首先应采取其它货币宽松举措。

美元为何贬值的最直接的原因恐怕在于，美联储已经试图令投资者相信，削减国债购买规模与上调基准利率无关。

市场一开始认定，“缩减国债”意味着“升息”，短期利率将较其预期的更快遭到上调。但许多美联储官员不断澄清道，退出QE与加息决定完全是两码事。

市场似乎开始相信这一点，利率预期已经显著下滑。

例如，7月5日2016年6月美联储联邦基金期货暗示利率将达到1.82%，但自那以来较该峰值水准下滑约40个基点，至1.42%。利率预期的下滑自然对美元构成损害。

此外，因美联储主席伯南克(Ben Bernanke)似乎花费大量精力来令投资者宽慰，许多投资者似乎担忧美联储首次缩减购债的决定将伴随着一些鸽派言论。

但有趣的是，尽管每个人都在担忧美联储何时会开始削减国债购买规模，一些央行实际上已经开始减少购债了。

如上图所示，美联储在2012年期间资产负债表规模实际上是收缩的，而其它一些央行在扩张资产负债表，这种变化所带来的渐进性影响，是今年以来美元走强的原因之一。

但自今年年初以来，美联储资产负债表规模增长23%，而欧洲央行(ECB)确是收缩21%。甚至是英国央行(BOJ)也令其资产负债表规模较峰值水准下滑2.4%，且今年以来未现任何扩张；瑞士央行(SNB)资产负债表规模也在今年3月见顶，并自那以来一直收窄。

与此同时，美联储资产负债表扩张的脚步“从未停歇”，当然，FOMC口中所说的“削减购债规模“只是表明其将放缓资产负债表扩张的步伐，而非令其收窄。有鉴于此，减少购债的言论并不在起初对美元构成强力支撑，因为其它国家也在这样做。

美联储和欧洲央行的资产负债表规模的比率目前处于纪录高位，上一次该比率位于当前水准时，欧元/美元接近1.50。因此这也符合欧元/美元当前走高的局面。

当然，该比率对于欧洲央行而言并不完全合适，因为该央行实际上并不真正能像其它央行那样实施QE措施。该行不能直接从市场购债债券，因此其只能通过借贷来扩张其资产负债表规模。如果银行不希望向央行借款，其将无所作为。近期一些银行纷纷偿还“长期再融资操作”(LTRO)贷款，这也导致欧洲央行资产负债表规模出现减少。

但英国央行能够真正控制其资产负债表规模。因该央行已经停止增加国债购债，这与美联储不断扩张的姿态形成对比，该因素也导致英镑/美元走强。

日本央行(BOJ)的情况则有些不同。尽管日银资产增速的确快于美联储，且美元/日元汇率也有相应变动，但事实上，该汇价的上升幅度远远大于两国央行资产负债表比率的变动。