美联储退出QE预期是“有限”利空

易贸研究中心于志丹

5月22日伯南克国会作证讲话后，市场对美国经济数据的变化变得格外敏感。虽然伯南克表示如果经济未持续复苏，目前宽松的刺激措施就会持续下去，但在问答环节他称“如果劳动力市场继续好转，美联储可能在今后几次会议上放慢量化宽松(QE)的速度”，使QE退出预期再次升温。

由于美元是大宗商品的计价货币，美联储货币政策对黄金、原油等大宗商品价格有着决定性影响，美联储历次量化宽松政策推出时的情况早已印证了这一点。此前多位联储委员表达了对QE退出时机的看法，或预示着6月18日到19日FOMC会议对量化宽松退出问题有更加明确的指示，受此影响，近期市场信心持续受到压制，美国经济数据的微小变动都能引发市场大幅波动。

然而易贸研究中心认为，即使美联储决定缩减QE规模，其对市场的利空影响也是有限的。在此，“有限”有两个方面的含义：第一是时间上的，第二是空间上的。

首先，投资者对QE退出的预期于数月之前早已出现，大宗商品特别是贵金属已经产生了深度调整，利空明确后反而容易进入最后一跌的环节，持续大幅下探的概率不大。一如2010年上半年QE1退出时的情景：国际金价在QE1退出前已经持续回调，最终美联储决定终止购买机构抵押贷款支持债券(MBS)后，金价反而调头向上，并在新一轮量化宽松带动下再次大幅上涨。

其次，美联储缩减或维持量化宽松规模，取决于美国经济复苏的程度。对于以促进就业为己任的美联储来说，只要美国经济未出现根本的复苏，长期维持或增加资产购买仍然是必要的策略。从当前美国经济复苏的状况来看，伯南克继续“撒钱”的概率并不低。短期来看，ISM制造业指数已经回落至荣枯线之下，最新公布的非农就业岗位增加也未超过20万个。长期来看，受制于增税减支和次贷危机后的“大政府”趋向，美国本已足够自由的经济环境中的制度优势反而有所回落，对于以创新为主要增长点的美国经济来说，从长周期上陷入下降趋势是大概率事件。

历史经验表明，短期影响商品价格的是投资者的资金及预期，长期起决定作用的则是未来经济基本面和货币政策的变化。FOMC会议召开前，大宗商品的金融属性或许仍会受到QE退出预期的拖累，然而利空仅局限于短期。对投资者来说，最糟糕的时候或许就是最好的时候，美国经济弱复苏的背景下，量化宽松可能永远难以真正退出，当市场参与者意识到这一点的时候，金融属性对大宗商品价格的支撑也将逐渐显露。