宽松压力依旧 英镑难改颓势

中信银行资金资本市场部 胡明

近期，英镑可谓是非美货币中表现最为坚挺的货币之一，在英国经济成功避免了第三次衰退窘境之后，投资者对于英国央行继续加码宽松规模的预期骤降，英镑在持续买盘推动下，收复了前期巨额跌幅的一半，从1.48的低位一路反弹至1.56附近。

不过，英镑目前反弹的基石显然不太牢靠，持续做多英镑导致的反向风险正在逐步堆积。虽然，由于忌惮持续高企的通胀压力和英镑无序贬值，加之英国经济避免萎缩，英国央行在短期内进一步放松货币政策的可能性非常小。但是，从中期角度看，英国央行未来进一步采取宽松政策支持经济仍是大概率事件，宽松对英镑中期的压力仍很明显。

一方面，英国央行乃至政府官员对宽松政策仍给予希望，在英国政府坚持财政紧缩的大环境下，通过宽松货币政策对冲负面影响是必要的。近期，英国财长奥斯本表态，英国央行不应因过分关注银行稳定性而损害经济复苏。此外，侯任央行行长卡尼则表态，可以允许整体通胀水平在略高于目标水平的区间运行更长时间，以扶助经济的复苏。

另一方面，英国经济疲态只是微弱改善，不确定性依然明显，需要宽松政策持续给予支持。虽然受到服务业活跃的提振，英国经济未陷入到第三次衰退的尴尬，但是从具体经济分项来看，英国经济前景具有极大的不确定性，工业产出、消费以及建筑等重要指标均表现非常脆弱。此外，英国私人部门去杠杆过程仍在继续，信贷环境对经济的支持力度不足。

显然，英国央行政策转折关键节点在7月卡尼上任之时，可能的政策选择包括，修改政策目标、推出更多QE、增加前行指引以及继续调整融资换贷款计划。目前来看，前两项措施推出的概率较高。一方面，卡尼在去年12月已经表示，希望用名义GDP目标来取代传统的通胀目标，奥斯本也在3月的预算案中为此铺路。另一方面，随着通胀容忍度的提高，英国央行部分官员将会对购买国债导致的通胀忧虑降低，从而扩大宽松以刺激经济。

此外，英镑也仍不能摆脱欧洲债务危机导致的羊群效应负面影响。虽然，近期由于意大利新政府组阁成功以及塞浦路斯政府通过援助方案，欧元区政治风险有所降低，但是，欧洲债务危机“不定时炸弹”的特征并未改变，特别是在欧元区边缘国家与核心国家对财政紧缩分歧日益严重的背景下。而且，随着德国大选临近，政治压力将更加明显。目前默克尔所在的政党面临着空前的选举压力，为了赢得选举，默克尔将不会对边缘国家“松口”。

总结而言，虽然短期的扰动因素降低了市场对英镑进一步宽松的预期，但是中期来看，英国进一步宽松的可能性仍非常的高，此外，债务危机对英镑的拖累因素很难消退。所以，英镑未来仍面临较大的下行压力。