瑞郎与欧元续演不解之缘 2013还看负利率杀手锏

自设定欧元兑瑞郎1.20汇率下限后，瑞郎与欧元就结下了不解之缘。2012年内，瑞士央行重点保卫战仍是“欧瑞1.20”目标下限，而走势显示市场相信了瑞士央行的干预决心。瑞士央行还有一防御战，即抵御瑞士通缩局面。然2012年瑞士央行仍是无为而治，瑞郎意外遭到的杀手锏反而是投行小角儿之负利率政策。对于2013年瑞郎的行情，机构似乎兴趣不大，寥寥数家给的评论也基本未脱离瑞郎跟紧欧元走势之“陈词滥调”。而若问2013年“欧瑞1.20下限”可保无虞否?投行基本一致认为“能”，然瑞士央行或答曰“不予承诺，伺机而动”……

图解瑞郎与欧元的“不解之缘”

自设定欧元兑瑞郎1.20汇率下限后，瑞郎与欧元就结下了不解之缘。美元兑瑞郎的走势基本代表美元兑欧元的走势形态，因而对比K线图可以发现，美元兑瑞郎的走势图与欧元兑美元呈现的是对称关系，而欧元兑瑞郎的走势图就是他们两者的中间轴，而美元兑瑞郎与美元指数的走势图接近重合关系。

瑞士央行重点保卫战之“欧瑞1.20”

瑞士央行2012年四次季度利率决议上均宣布维持欧瑞1.20下限不变，而每次决议声明的经典台词是“瑞士央行将以最大决心维稳瑞郎上限，并准备在任何时候无限量地购汇以达到捍卫瑞郎上限的目的。”

自2011年9月瑞士央行设定欧元兑瑞郎1.20的汇率下限以来，市场相信了瑞士央行的干预决心，在2012年期间欧元兑瑞郎基本上乖乖守稳1.20上方，年内最低越轨8个点(下探至1.1992)，而最高两次触及1.2170附近，上探是时间分别9月中旬和12月初。9月中旬前后正是欧洲央行宣布OMT救市计划、美联储推每月400亿美元QE3计划之时；12月初正是美联储推总计每月850亿美元QE4计划、瑞士投行宣布负存款利率政策之时。

这样的结果对于瑞士央行来说是可以接受的，甚至可以说是较为理想的，因为数据显示瑞士央行2012年守稳这一战线并未花费重大代价，这从瑞士央行的外汇储备数据可窥一二。

瑞士央行防御战之“瑞士CPI”

瑞士央行参考的另一个重要指标就是瑞士CPI。CPI显示瑞士实际上已经持续处在通缩状态。早在瑞士央行推欧瑞1.20下限(2011年9月)之前，瑞士CPI年率已陷入持续负增长。而在2012年期间，瑞士CPI年率呈现探底回升走势，曾在6月最低为下降1.1%，之后开始回升，但最新数据显示瑞士11月CPI年率仍下降0.4%。

瑞士央行决议声明中反复强调，瑞郎仍处在高位，若继续升值将对瑞士物价及经济产生严重影响；瑞士央行将不能容忍这样的事情发生。若有必要，瑞士央行随时准备进一步采取措施。对于CPI的预期，瑞士央行最新一次(12月13日)决议声明中，下调2012年通胀率预期至下降0.7%(前值预期下降0.6%)，将2013年通胀率预期自增长0.2%下调至下降0.1%，同时维持2014年通胀率为0.4%的预期不变。

杀手锏之“负利率”，2013是否再次亮剑?

虽然瑞士央行依然无为而治，但期间的瑞士投行的负利率政策一度引发瑞郎全盘大跌。2012年12月3日，瑞士信贷(Credit Suisse)和瑞银(UBS)宣布，将对同业的瑞郎存款征收费用并支付负利率，以鼓励客户限制瑞郎持仓。

瑞银分析师Reto Hunerwadel在报告中称:“瑞士货币市场的负利率越来越多，进一步降低了做多瑞郎的吸引力。如此一来，交投清淡的欧元兑瑞郎回升至1.21水准上方。”——欧元兑瑞郎12月5日刷新两个半月新高至1.2167。

此负利率政策虽然并非瑞士央行出的招，但瑞士央行也是背后推手——为了防止瑞郎成为欧债危机下投资者的避险选择，瑞士央行将指标三个月期Libor利率目标区间设在0.00-0.025%。低到谷底的利率让银行很难承担瑞郎存款的成本。

而早在2011年12月瑞士政府就曾表示，将考虑对海外银行存款实行负利率，这么做的目的更可能是以口头警告压低瑞郎汇价，而非是发出即将采取行动的讯号。在其上一周，财政部长称“一个工作小组正在研究针对海外存款征税的建议”。上世纪70年代瑞士曾尝试过这一策略，但很不成功。但2012年4月底，瑞士央行(SNB)行长乔丹明确表示，并无利用负利率抑制瑞郎走强的计划。瑞银分析师Geoffrey Yu和Manik Narain 12月中旬指出:“瑞士央行在利率或政策方面不会作出任何变化，但可能会关注负利率问题的最新发展情况。”

虽然到目前为止，瑞士央行还没有对存款实施负利率。但是，2013年瑞士央行或瑞士更多投行是否推出“负利率政策”?这是个值得关注的问题，也是关乎瑞郎后市走势的重要问题。

2013年“欧瑞1.20下限”可保无虞?

瑞士央行12月决议前，市场一度担心瑞士央行上调欧瑞汇率下限至1.23，不过结果显示依然维稳。这可能令投行更加坚信，2013年瑞士央行将继续维稳这一下限目标。

瑞士再保险分析师Astrid Frey称:“我预测瑞士央行将在2013年坚守瑞郎汇率上限政策。但此后，关于这项政策的不确定性将增加。”

瑞士宝盛银行(Julius Baer)首席经济学家Janwillem Acket也表示，目前瑞士央行可供选择的工具较少，因此预计其在2013年仍将维持欧元兑瑞郎的汇率下限在1.2000不变。Acket称，瑞郎估值依然过高，瑞士经济依然面临风险，且通胀依然位于极低的水平，因此瑞士央行在2013年将继续维持欧元兑瑞郎的下限在1.2000不变。

高盛(Goldman Sachs)预期瑞士央行2013年以及可预见的未来将维持欧元兑瑞郎的汇率下限，因为在今年勉强避开衰退之后，鉴于欧元区表现疲软以及瑞郎走强的影响，瑞士经济仍在努力恢复增长。高盛表示，这些外部因素将继续对瑞士产生显著影响，而且瑞士出口可能依旧疲弱。

知名媒体12月初发布的一项调查显示，分析师预计瑞士央行将至少在2013年全年维持针对瑞郎汇率设定的上限政策不变，甚至有可能将该政策延续至2014年，并同时保持近零利率。所有34位受访分析师均预测瑞士央行将维持瑞郎的伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)目标区间在0-0.25%不变。分析师预估中值显示，央行将维持指标利率在这个极低水平直到2014年第二季度。

对于瑞士央行汇率上限政策还将延续多久这个问题，有24位分析师作出了回答，其中有22位预期央行在整个2013年都将维持该上限，其中七位更是预测此项策略将持续到2014年。27位分析师中有23位认为，即使希腊或另外一国退出欧元区，瑞士央行料也能守住瑞郎汇价上限。

然而，预期总有落空的时候，而且预期会随着相关局势的变动而进行修正，因而更准确地说，若2013年欧债危机未意外恶化，瑞士央行很可能继续维稳1.20目标。然小概率事件不等于没有，因而若问2013年“欧瑞1.20下限”可保无虞否?笔者答曰“需看欧债局势进展”，而瑞士央行或答曰“不予承诺，伺机而动”……