新华财经北京6月11日电 《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》提出专项地方债可以补充项目资本金,引起市场关注,其中股市出现了久违的上涨;同时商品的黑色系列如螺纹钢、铁矿石等也出现暴涨(铁矿石直接涨停);相应地债券出现了较大的回调。资本市场对这个通知报以很高的热情,因而需要厘清背后的故事和逻辑。
首先,今年以来基建投资增速非常低,前4个月累计增速只有2.97%,这还是在一季度社会融资总额以及新增信贷大规模增长的背景下取得的,5月份从电厂耗煤量等高频数据以及PMI指标来推测,5月份的基建投资增速仍然会很低。如果不采取一些积极措施,今年后几个月的基建投资增速有可能会惯性下滑,这会导致整体的固定资产投资增速低位徘徊甚至有所下行。因此,需要一些政策来提振基建投资,专项债补充资本金就是在这种背景下推出的。这项政策可以托住基建投资,但又不会造成货币供给大幅扩张,是一种相对有效的刺激手段。
但是,这项政策的真实有效性显然没有股市和商品市场所表现的那样激进,我们可以大致匡算出它对基建投资以及固定资产增速的影响。并不是所有项目收益债资金都能补充资本金,只有项目有营利性,并且营利不能仅限于政府的盈利,还需要包括社会的盈利,这种项目才符合“专项债+社会融资”模式的特征,才有可能将专项债资金用于补充项目资本金。
结合相关资料大致推算,上半年发行的新增地方债中,大概有5%-8%的比例可能符合专项债补充项目资本金的要求,这并不是一个很高的比例,就具体数字而言,大概有600-1000亿的专项地方债资金可以用于补充项目资本金。再按照平均4倍的乘数计算,拉动总资金在2400-4000亿规模。以2018年基建总投资规模17.6万亿测算,可以额外拉动基建1.5%-2.3%的增长,这大概可以将前4个月3%的基建投资增速提升到5%的水平。
知道了真实影响,那么大致可以判断上证指数11日大涨73点中,有哪些是有基本面支撑的,哪些是情绪因素驱动的。很显然,股市大涨,很大成份是连续下跌后的反弹,与真实基本面关系并不大。一些聪明资金如北向资金其实从上周开始已经在连续大规模进场,今天的专项债补充资本金政策其实只是个上涨的由头。从今天的食品饮料行业暴涨5%也可以推测出市场资金的小九九,即要想真正买股票,其实弹性很大的周期类品种仍然很难下手,业绩稳定的食品饮料还是相对靠谱,所谓的搞基建要喝白酒的逻辑只是给自己买白酒股的心理暗示,真正敢下手买的依据还是业绩。
做出这样的基本面判断以后,对资本市场应该也有了一个相对清晰的结论,即这个位置依靠固定资产投资增速大幅回升来驱动一轮行情难度很大。当然也可以判断,我们的政策工具箱的储备政策还有很多,可以不时地拿出几个来稳经济。因此,宏观经济不会持续地大幅下滑,股市也不会地持续地大幅下跌,适度地下跌是给聪明的投资者买入的机会,今年1月份股市走势疲软,但是北向资金逆势买入610亿,之后收益颇丰,这种机会后面还会有。从债券角度而言,整体上货币仍会宽松,经济和物价也不会出现大幅上扬,全球的债券收益率都在下行,这都会给中国的债券投资者很好的投资机会。
(作者系中航信托宏观策略总监 吴照银)
编辑:孔瑞敏
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