美联储按兵不动，我们认为:
1.本次决议不加息基本符合市场预期，诚如我们最新报告《失控的博弈》认为的，中美货币政策暂时保持同向（中国降准降MLF后FED若继续强硬很可能风险内卷）。
2.美联储的心事:从就业率和通胀两项指标来看，尤其是创八年新高的核心通胀率，美元加息的理由并不是不充分，但美联储担心什么？看上去是担心经济增长不牢固，通胀还不够高，但实际上（1）担心在边际上经济增长较通胀更弱，也就是菲利普斯曲线的通胀-失业率替代不足，因此耶伦多次强调对经济增长和薪酬变化的关注；（2）担心全球金融风险的系统性板结和高频式动荡，美国难以置身事外，剪羊毛被羊踢，最近一年已经验证；（3）担心对市场预期产生大的扰动，重申我们的观点，在失控的博弈时代，加息预期比加息本身更重要，预期紊乱蛛网失调是市场动荡的根本原因。
3.从FED的政策逻辑方程来看，传统的主要包含失业率和通胀率的泰勒方程已经扩展，金融风险已经成为重要的考量，而且也由封闭模型扩展为开放模型，并且动态化改造，注重市场预期及再反馈，这是决定fed慎之又慎且不断向市场服软的背后逻辑。从这个意义上来说，fed对方差的关注大于趋势。
4.从货币间的博弈来看，尤其是非美货币集团的货币宽松，从汇率上已经替美元加息1-2次，货币政策的分化导致汇率对美元的架空，FED实际上也面临着由特里芬难题异化的三角难题:保持货币政策独立，维护全球金融稳定，协调各国政策一致，三者无法同时实现。当前，FED似乎在牺牲货币政策独立性以满足后两者。
5.未来:点阵图下移，加息节奏趋缓，美元暴政休整，全球大类资产喘气时间窗口打开。对于国内，会不会出现去年十月十一月份的无风险政策套利机会，不敢断言，但可期待。
(作者系均衡博弈公共研究首席金融研究员)
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