钟言
又到美元加息时，全球市场如临大敌。境内人民币兑美元汇率在缓缓下行，境外离岸汇率表现则更为夸张，与境内汇差超过500点。
中国央行多次承诺将保持人民币汇率基本稳定，为什么市场对人民币贬值的预期仍如此强烈？综合来看，有实体层面因素，过去的单边升值对应高增长背景下的中美经济增速差。11月份官方PMI为三年多来新低，显示中国经济可能进一步降温，而美联储力证美国经济在复苏，中美经济增速差有收窄迹象，汇率需要调整。有资金层面因素，美元加息，大量资本流出，外汇储备下降，牵动着市场的心。当然，更多的还是心理因素。一些人认为，中国面临通过人民币贬值来提振经济的压力，人民币加入SDR后，提高了贬值操作的可能性。
美元币值的周期性引致全球流动性像潮汐一样运动。这是由国际货币体系的特点所决定的，体现了美元单极金融秩序的阶段性规律特征，也是美国主观上维护美元地位的需要。在市场揣测人民币是否将会取代美元成为国际货币时，美国迫不及待地宣示美元头号世界货币的地位。美国财长表示，美元“有充分的理由保持世界储备货币的地位”，美国有决心让经济继续强劲和安全，确保美元未来的地位。因而，人民币外汇市场也无时无刻不处于境外离岸市场的竞争和干扰中，形成复杂的湍流模式。
人民币加入SDR在短时间内不可能打破既有规律，因此有必要筑牢美元潮汐的防波堤。可行的选择包括但不限于以下几个方面：
一是看好阀门。严密监测经常项目异常波动，坚决打击以经常项目面目出现的跨境资本项目流动。
二是降低势能。严控市场部门的杠杆率，特别是外币杠杆率。
三是搞好对冲。抓住有利时机，加速购买黄金。
四是造好“资金池”。债券市场由于其收益固定、波动小、机构投资、信用层次多样等特性，可以作为管控资本流动涨落的备用水库，有一定的自动调节功能。目前的迫切问题是，改变国内债券基础设施碎片化，有效整合，促进统一定价权形成。
五是改善舆情，引导市场形成合理预期。CFETS人民币汇率指数的发布试图说明，从多个指标看人民币仍是相对强势的货币。尽管这一尝试的发布背景究竟是商业性推广，还是政策性授权发布，存在模糊性，且其指数样本限于CFETS挂牌币种，忽略了韩元和新台币等重要贸易货币，但指数的信号作用突出。
迄今，人民币汇率政策强调的是“合理”水平上基本均衡。未来应当从理论和实践层面完善汇率政策框架，拓充并阐明其内涵；为避免市场误判，最好的办法是旗帜鲜明地宣示“强势、稳健、合理”的人民币汇率政策。
