崔凯
全球央行持续宽松，导致大宗商品出口与这类商品货币的关系严重脱节，而央行的言论成为价格波动真正的催化剂。加元、澳元、新西兰元等传统的大宗商品货币与出口的关联度已经降至13年来最低。2014年，许多央行官员都在设法通过言论压低本币，让国内经济更有出口的竞争优势。这令澳元兑美元全年下跌超过9%；新西兰元兑美元下跌6%；加元兑美元下跌近10%。
澳元兑美元走势
美元兑加元走势
彭博报道称，7月3日，澳元与铁矿石价格的关联度降至-0.75，这是2009年以来最大的差距，去年7月关联度还是+0.83。关联度-1代表两者毫无关联，+1代表两者步调一致；石油相关的货币也和油价完全脱钩。十年“并肩长跑”后，加元与石油也在今年3月分道扬镳，关联度跌至-0.16，这是2001年以来最低水平。
现在，这些大宗商品出口国家的央行如何表述自己的政策，这对货币的影响力超过了传统的货币驱动因素，而央行行长有关货币的言论就等于相关货币影响经济的方式。即使这样，大宗商品价格的走势，依然不容忽视。市场对大宗商品的需求关系到大宗商品出口国的财政收入，央行可能会为了令出口更为活跃从而打压本币走势。
目前国际原油价格自6月高点下跌超过40%，这对原油进口国是个好消息。却是俄罗斯、委内瑞拉和尼日利亚等原油输出国的噩耗，此间俄罗斯卢布贬值接近60%。年内中国大连商品交易所铁矿石期货价格下跌48%，除此之外，黄金、白银和铂金等贵金属，以及糖、棉花和大豆等农产品(000061,股吧)也未能幸免。实际上，进入下半年以来大部分美元计价的大宗商品都在下跌。尽管不同商品的下跌各有各的行业因素，但是大宗商品如此广泛的下跌意味着是宏观因素在起作用。
美原油指数走势
全球经济增速放缓，抑制了对能源、矿产和农产品的需求。实际上，自今年年中以来，大部分国家的经济增速都在放缓，GDP增长预期都被下修了。分析认为，中国经济放缓是大宗商品价格下跌的主要因素。实际上，国际大宗商品持续走低根本原因是产能过剩与有效需求之间巨大的缺口，中国经济增速放缓对于大宗商品价格的影响只是其中的一个缩影。
在中国经济增速最快的时期，中国对大宗商品的需求异常旺盛，却在国际大宗商品的定价权问题上没有发言权。直到中国出现全行业的产能过剩，经济增速放缓，国际市场才开始真正直面来自中国的声音，其中最为显著的例子就是铁矿石。在北京APEC会议期间，北京周边的重污染企业停产减排。受此消息影响，澳洲铁矿石价格大跌，铁矿石交易接近崩盘。
在2010年，中国钢企与三大矿企的铁矿石进口价格谈判几乎以全面失败而告终。运行多年的长期协议定价机制被打破，逐渐改为更加灵活的短期定价机制。这样一来，就全面推高了中国钢企的生产成本。这种例子在2010年前后几乎在所有大宗商品品种上上演，而当时的中国也经历了加入WTO以来最为严重的输入型通货膨胀。不过，目前这种局面发生了根本性的逆转，三大矿企—必和必拓、力拓、淡水河谷的铁矿石售价全面下滑，来自中国方面的买家成为了市场上的香饽饽。
归根结底，这是供过于求的表现。以中国房地产市场为例，中国经济对大宗商品价格走势的影响再合适不过，因为房地产行业上游产业链涉及到70多个产业，基本涵盖了除农产品外所有的大宗商品品种。中国房地产市场信贷消费模式的启动开始于1998年5月9日中国人民银行出台的 《个人住房贷款管理办法》，随后便是中国房地产市场的黄金时代。而到了2008年全球范围金融危机爆发，中国政府推出“四万亿”经济刺激计划，这令中国房地产市场出现爆发式增长，房地产产业链中涉及到水泥、钢铁、塑料、铜铝铅锌等大宗商品价格也因为投资火爆而不断走高。为了满足来自中国乃至全世界的需求，大宗商品的生产商们纷纷扩大产能，各类各样的矿山矿井纷纷勘探出来并全力开采。现在，随着经济刺激计划的逐步退出，大宗商品生产商们愕然发现来自全球的有效需求远远低于当前的产能，随之而来的便是大宗商品价格的雪崩。为了使大宗商品出口继续保持活跃，相关央行不得不多次出手，或口头干预汇价走势，令本币贬值或保持在相对的低位。
美国经济复苏的态势似乎日益确立，过去两个季度的年化GDP增速预期都超过了4%。然而，大宗商品价格的下跌在美国却尤为明显。实际上欧元计价的大宗商品价格指数在过去一年中其实是上升的。在下跌的并吸引了全部眼球的、则是以美元计价的商品指数。美联储已于10月结束量化宽松（QE），并且可能在2015年某一时刻开始上调短期利率。 历史证明，真实利率下降同时伴随着大宗商品价格走高；相反，真实利率大幅上升也导致了大宗商品价格大跌。也就是说，当美联储“印钞”时，更多的资金流入了大宗商品市场，并推高了其价格；当利率上升时，资金回流导致大宗商品价格下跌。
真实利率除了对经济活动水平所产生的影响之外，还可以通过四个渠道影响商品价格。第一，通过给予供应商更大的动力加大对原油、黄金等商品的开采力度，加快供应增长的步伐，高利率削减了可储藏大宗商品的价值。第二，高利率也降低了企业增加大宗商品仓储的需求。第三，作为对加息的回应，基金经理会减持大宗商品转而配置短期国债。第四，高利率将使本国货币走强，从而降低外来大宗商品的价格。
目前，大宗商品价格面对的仅仅是美联储的加息预期。真是利率对市场的影响还未真正直接对大宗商品价格产生推动。但是，市场预期作用通过汇率变动的传导已经提前反映在大宗商品价格上面。 美国即将收紧货币政策之际，日本央行和欧洲央行却走上了实施更多货币政策刺激的道路。结果是，美元相对于日元、欧元大幅升值，美元计价的大宗商品则大幅下跌。同时，作为全球最大的大宗商品进口国，中国消费了全球超过40%的铜、锡、铅、锌、煤、铁矿石、石油和棉花。而中国经济的放缓，让大宗商品熊市变得深不见底。
大连商品交易所铁矿石走势
几乎所有的大宗商品出口国都希望通过货币贬值，来抵消大宗商品出口的减弱。在过去的一年中，在矿业出口艰难和经济增长疲软的情况下，澳洲联储央行主席几乎要在每一次公开亮相时口头打压一下澳元走势。近来，新西兰央行行长也表示，虽然纽元有所下跌，但仍未到合理水平，不足以反映全球大宗商品的疲软程度。此前，新西兰一直依靠向中国出口肉类和奶制品，但最近这两类商品价格的暴跌让新西兰经济很受伤。
为了减缓矿业投资放缓对经济增长造成的负面影响，澳洲联储自2013年8月开始将基准利率降至了2.5%的历史低位，并一直维持至今。最近一次联储议息会议上，澳洲联储重申“维持利率稳定仍是最为审慎的做法”，同时，再度重申澳元汇率高企。澳洲联储决议声明称，汇率近期下降，很大程度上是因为美元走强；鉴于主要大宗商品价格下滑，澳元汇率仍高于基于基本面的估值；决议称，一些关键的大宗商品价格出现了大幅下跌；可能需要汇率进一步走低来帮助平衡经济增长。不过，目前澳大利亚就业人口意外下滑，其失业率已经升至12年新高。澳大利亚政府的减支增税计划却打压了投资者信心，而且澳元的强势也拖累了其经济的转型。
2014年年初以来，几乎每一次决议声明澳洲联储都会重申一次维稳利率倾向及澳元高企。但是，这种口头上的干预并没有令澳元得以下行。在欧洲央行和日本央行极力打压本国货币的情况下，澳元2014年对九个主要发达国家货币升值1.2%，三年来首次对欧元和日元出现升值。在日本及欧洲央行宽松前景的支持下，澳元对上述货币2015年依然将保持上行压力。澳元对美元尽管出现贬值，但是其力度依然令市场感到失望。强势澳元正在影响澳洲经济复苏。澳洲联储主席史蒂文斯不得不表示，虽然利率已经处于历史低位，但是澳元依然被高估。澳洲联储助理主席肯特则更直接的表示，澳元高于基本面估值，一旦美联储开始加息澳元可能将贬值，并未排除干预澳元的可能性。
加拿大经济也正在饱受大宗商品价格下跌之苦，原油价格崩跌开始影响到北美能源业，最不赚钱的石油和天然气钻井平台已被封存。关停情况在加拿大尤为严重，约40个石油及天然气钻井平台近期已停止作业。钻探设备数量的下滑可能只是个开头。整个加拿大房地产市场持续上涨，即便南部边界的住房经历了前所未有的价格调整。2013年加拿大能源工业对GDP的贡献率为9.6%，在该国财政收入中，能源工业占比23.3%；而在多伦多交易所，能源类股票也占据S&P/TSX综合股价指数20.43%的权重。加拿大油砂开采已经促进了其他行业的增长，包括加拿大最大的产油省份阿尔伯塔省的运输和房地产部门。然而，这种趋势即将“急刹车”式的停止。阿尔伯塔省省长近日就警告称，油价持续走低将会给该省财政带来困难，明年将减少70亿加元的财政收入。
由于大宗商品超级周期已经结束，且能源价格崩跌，加拿大家庭部门正遭遇近纪录高位的杠杆率。有些人士认为加拿大抵押贷款偿债比率在继续提高，然而，这种测量存在误导性，因其剔除了本金。事实上，情况要更加糟糕。同样也有观点认为加拿大经济呈现“多元化”，也许吧。然而，看看加拿大的贸易帐有多糟糕，就能对该国形势有一个较为直观的了解。经济学家们试图单独分析能源价格对经济中各个领域的影响，然而，当提到加拿大时，会发现许多经济成分非常难以分开来分析。有一点是清楚的，对能源有风险敞口的部门将冲击就业市场，挤压出该国负债过高的家庭。油市哀鸿遍野，新的石油项目将会中止甚至取消。这势必会大幅减少石油及其相关行业的就业。有业内人士称，裁员将在所难免。同时，这种连锁反应将并不局限于导致住宅建设增长步伐大幅放缓。
加拿大皇家银行在其发布的一份年终市场展望报告中预计，2015年加拿大出口将增加，足以抵消油价下跌对经济的影响。该行表示，加拿大的出口几年来都是以能源业产品为主，但2014年出现转折，非能源产品的出口增加，预计2015年这一趋势将继续。 但这种预测基于一些前提。比如，油价不再持续下跌，2015年反弹至70美元/桶附近，同时加拿大失业率维持在6.5%左右。然而，由于国际油市供大于求的局面恐难一时化解，油价处于低位将是趋势。
加拿大央行行长波洛兹对此比较客观，其认为加元走弱及美国经济复苏给我们带来了更好的经济前景，油价下跌对加拿大的负面影响大于正面影响。并称，加拿大经济还有很大的发展空间，预计加拿大还需要两年时间经济增长才会趋于稳定；加拿大经济已经向出口型经济转变，经济在金融领域有更大的扩张和创新空间。波洛兹称，加拿大经济还需要两三年时间才能实现稳定、自然的增长，并保持通胀的持续达标。波洛兹指出，全球经济恢复可持续发展需要持续的金融创新，全球政策需保持宽松。他说，貌似加拿大已向出口型经济转变，随之而来的是商业投资和就业机会增多。
加拿大GDP同比
2015年商品货币走势展望
澳洲联储虽然自2013年8月以来16个月未调整利率政策，但并不排除其可能会在2015年再度下调利率。大宗商品价格下跌令澳大利亚政府预算脱离了正轨，迫使政府冲减收入，而这将削弱其在2020年之前实现预算盈余的能力。 也正在提升澳洲联储降息的几率。银行间利率期货显示，2015年中期之前降息的可能性略高于70%，而就在一个月之前还没有显示出降息的可能性。市场预计澳洲联储将会在2015年分两次降息共50个基点，最早一次降息可能会在3月的联储会议上决定。
澳元兑美元自2011年开始长达三年之久的下跌并未见企稳迹象。笔者预计2015年，澳元兑美元将进一步跌至0.75-0.78区间，因美联储将会自2006年以来首次加息，而澳洲联储也需要澳元贬值以平衡经济增长。澳大利亚工业部的报告称，2014年铁矿石均价为88美元/吨，预计2015年铁矿石均价为63美元/吨。鲁比尼全球经济咨询公司则预计，由于中国需求增速放缓，产出增加加剧了供过于求的局面，铁矿石价格明年可能跌破60美元。如此以来，2015年澳洲联储将不得不采用汇市干预或其他手段打压澳元汇价，以保障澳大利亚经济增长及提振劳动力市场。澳元仍需要进一步下跌以支撑受到资源价格下跌打压的经济，这已经成为市场共识。
加拿大央行维持1%的基准利率已经超过4年时间，自2010年9月以来，央行的基准利率就一直保持在这一水平。2014年年初，加拿大央行行长波洛兹曾表示，受美联储缩减量化宽松货币政策影响，该行或将于2014年夏天提高长期利率。加拿大央行12月发布了措辞相对偏向强硬的政策会议决议，而此后，该国央行行长波洛兹在接受采访时也进一步强化了央行决议中的观点，这意味着加拿大央行在政策预期上仍偏向中立。笔者看来，加拿大央行维持现行的利率政策仍是首选。即使加拿大央行的下一步行动确实可能是加息而非降息，但是加息时间至少是在美联储加息之后，更可能是在加拿大经济一连录得数个金融领域的强力增长后，央行才开始倾向考虑加息。
笔者预计，2015年加元将继续贬值，石油收入下降令加拿大的财政状况堪忧，加拿大央行2015年可能难以实现货币政策正常化。美元兑加元将走高至1.22-1.25区间。当然，对于加元走势的判断还需要原油价格走势的支持。市场猜测当前原油价格将进一步跌落，进而可能导致欧佩克能够在2015年某一时刻作出减产决定的预期推动，若如此原油价格将会出现反弹，同时也会带动加拿大经济走势当前的困境。不过，市场还看不到任何有关欧佩克能够出手的迹象。
此前，阿联酋石油部长曾公开放话，声称即便“油价跌至40美元”，欧佩克也绝不减产。沙特阿拉伯石油部长更是表示，抛弃欧佩克通过限产来保持高油价的传统战略，代之以一项新的政策，即不惜一切代价捍卫欧佩克的市场份额。其表示，无论价格是多少，减产都不符合欧佩克成员国的利益。不管油价降到20美元、40美元、50美元还是60美元，都无关紧要。世界可能再也看不到100美元一桶的石油了。在以往遇到油价下跌时，欧佩克会采取减产，比如2008年金融危机期间。要知道欧佩克推动国际油价暴跌有两个目的：一方面是因为自身生产成本很低，要挤掉比它成本高的一些产能，争夺市场份额；另一个重要原因是要延缓欧洲对可再生能源储能技术的投资，新能源储能电池技术一旦获得突破，化石能源的命运将走向终结。因此，笔者预计2015年全球将重新迎来廉价石油的时代，这可能以国际原油价格大幅震荡为代价。不过，全球经济将受益与此。当然对于依靠原油出口的国家及其货币打击是必然和持续的。
