北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中国银行12月2日发布《2015年经济金融展望报告》。报告指出，2014年，全球货币政策格局趋于复杂，“分化”成为最主要的关键词。展望2015年，全球经济可持续复苏的动力尚不稳固，一些宽松政策仍将延续，但各经济体的分化会更加明显。
中国银行报告指出，2014年，由于各国复苏步伐不统一，全球货币政策格局趋于复杂，“分化”成为最主要的关键词。主要发达经济体告别了过去同步宽松的局面，新西兰率先开启加息进程，美联储完全退出QE，美、英利率政策面临转向，欧洲央行史无前例地推出负利率政策，日本央行则扩大资产购买规模。
新兴经济体货币政策同样出现分化，俄罗斯、巴西等国连续加息和干预外汇市场以应对通胀和货币贬值压力，智利、土耳其、匈牙利等国则下调基准利率以提振经济。
分化的背后是经济金融结构的差异。货币政策的最终目标包括充分就业、物价稳定、促进经济增长和国际收支平衡。经过多年的实践和演变，发达经济体央行一般以物价稳定作为单一目标或首要目标，而新兴经济体央行则兼顾多重目标。当然，货币政策目标并不是一成不变的，尤其是在危机时期，往往更加注重经济增长或就业水平，有时还会加入金融稳定目标，并辅之以前瞻指引。例如，2012年底，美联储开始将失业率纳入货币政策目标，并作为前瞻指引的挂钩指标，从而为延续宽松货币政策提供新的理论依据。
为实现上述目标，必须采取相应的货币政策，包括常规和非常规工具。全球金融危机爆发之初，发达经济体金融体系遭受重创，主要央行普遍采取降息等措施，但无法有效刺激经济复苏，常规手段失效。在此情况下，非常规手段层出不穷，特别是数量型工具发挥了重要作用，既包括全面量宽等总量性政策，也包括扭曲操作、定向信贷支持（如英国“融资换贷款计划”）等结构性政策。
各经济体采取的政策工具之所以存在差异，表面上看是货币政策目标不同，但根本原因在于自身经济状况与金融结构大相径庭。一般来说，在直接融资为主导、利率传导较为顺畅、央行独立性较高的经济体，如美国、英国，往往采取调整基准利率或通过国债吞吐影响利率预期，只有当经济疲弱、陷入流动性陷阱时，才会采用量化宽松举措。而在银行等间接融资为主导，或金融市场存在分割、利率失去弹性的经济体，如欧元区、日本，往往采取信贷的直接扩张或收缩来影响银行流动性。加拿大、澳大利亚等国银行业占比较高，且受金融危机冲击较小，利率政策仍然有效，因而主要以调整基准利率作为政策手段。
报告认为，展望2015年，全球经济可持续复苏的动力尚不稳固，一些宽松政策仍将延续，但各经济体的分化会更加明显。
欧元区、日本通胀水平处于低位，其央行有望继续向市场提供流动性。欧洲央行资产购买计划将至少持续两年，旨在激活银行信贷市场和企业、消费者信心。德拉吉曾表示，此举将使欧洲央行资产负债表恢复至2012年初的水平。照此估算，预计购买资产支持证券（ABS）、担保债券（covered bond）以及定向长期再融资操作（TLTRO）使欧洲央行资产负债表扩大1万亿欧元。
日本央行则延续当前的质化量化宽松政策。美、英对通胀和就业水平的评估渐趋乐观，将会根据市场情况谨慎调整利率政策，预计最早于2015年年中首次加息。
对于新兴经济体而言，发达经济体货币政策分化所带来的不确定性对部分国家汇率、金融市场等造成负面影响，其货币政策的挑战将有所加大。例如，俄罗斯将继续加息，抑制通货膨胀和卢布贬值。印度、印尼等外资依存度较高的国家将强化资本管制，防范美联储加息后的资本外流和资产价格下跌。部分中东、拉美等大宗商品出口国将放松货币政策，应对经济下行压力。
报告指出，过去几年，发达经济体宽松的货币政策导致大量国际资本流入新兴市场，其中美联储QE政策的外溢效应是引发国际证券资本流动的重要因素。根据IIF的研究，美联储每推出一轮QE，往往伴随新兴市场资本的大幅流入。2013年5月，美联储宣布将考虑削减资产购买，一度使新兴市场的资本流入放缓。
当前，美联储已正式退出QE，加息政策提上议事日程。鉴于美元在全球的重要地位以及美国资本市场和基金管理的规模，美联储未来利率变动对新兴市场的负面影响不容小觑。不过，欧洲央行和日本央行的宽松货币政策将会部分抵消上述影响。
总体来看，2014年新兴市场资本流入规模基本维持在2013年的水平。2015年，对美联储的加息预期将成为影响全球资本流动的重要因素，资本波动性将有所增加，从而对部分经济体形成冲击。其中，巴西、印尼、俄罗斯、南非和土耳其等五个国家由于存在严重的经常账户赤字、信贷的过度增长以及外国投资者对本地债券市场的高度参与，在抵御外部风险方面的综合能力较差，其面临的总体风险程度较高。
