北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中国银行7月2日在北京发布2014年三季度经济金融展望分析报告。报告指出，尽管目标相同，但美国、欧元区、日本和英国等发达经济体实施非常规货币政策的效果却不尽相同：美联储量化宽松政策将尽，美国经济增长动能日渐强劲；欧央行宽松加码，欧元区通缩风险却持续发酵；日本央行宽松依旧，经济复苏然前路漫；英国释放加息信号，英国房价泡沫已成复苏隐患。可以说，发达家非常规货币政策的实践正走向一个新的分水岭。
中国银行国际金融研究所在报告中指出，主要发达国家非常规货币政策的分化始于美联储开启QE退出，成于欧央行进入负利率时代。这两个标志性事件的背后，是美经济复苏步伐的不一致。一方面，美国经济自自2013年以来稳步复苏：国内失业率一路下滑，私营部门的就业人数也超过危机前峰值水平；同时国内物价温和上升，核心通胀率正逐渐接近主要发达经济体央行的目标通胀位置。
另一方面，欧元区近年来的经济复苏难见起色：区内失业率仍处于历史高位；主要经济体的PMI指数均徘徊在枯荣线上下；通胀持续低迷，导致市场对于通胀的预期滑向通缩。欧美两大发达经济体复苏进程迥异，从不同层面反映了非常规货币政策的实施效果。
报告认为，同属非常规货币政策，美国、日本为代表的QE，与欧洲央行的宽松措施有着显著不同。以美联储和欧洲为例，前者通过控制资产购买的规模和节奏，来压低长期利率抬升价格，进而通过财富效应扩张实体经济的总需求；而欧洲央行则是通过调节利率走廊，来促使银行增加向企业贷款以补充流动性，其政策传导有赖于银行的借意愿。
美欧非常规货币政策操作差异，决定了美联储和欧洲央行资产负债表不同的内部结构，尤其是对于欧洲央行来说，仅凭借一己之力很难完全控制资产负债表的扩张规模，更难以保证其货币政策的有效传导。
国际金融危机爆发以来，美联储资产负债表下证券项目急剧扩张，其占总资产的比例从2008年4季度的22%飙升至2014年1季度的93%；而同期欧洲央行资产负债表下提供给商业银行的贷款项目却有所下降，从而制约了欧央货币政策执行效果。
报告指出，欧央行负利率的推出也标志着近两年来欧元对美元的升值周期即将结束。在短期内，有关欧元贬值的预将不断强化，欧元也将成为全球最主要融资货币，并带动欧元与其他间的套利交易。之相对应的，是美元和英镑强势回归，随着美联储QE的有序退出和英国央行加息预的增强，美元和英镑在今年内将对欧持续升值，但英镑对美元是否会延续2013年7月以来的升值态势，则取决于未美联储和英国央行各自加息时点。相比之下，虽然当前日元对欧的贬值趋势已逐步显现，但未来日元在主要国际货币中的强弱地位，则更取决于日本央行量化宽松货币政策下经常账户的变动。
美英加息或提前，欧日再度宽松。自2013年12月宣布退出QE以来，美联储缩减资产规模的节奏一直按部就班，迄今为止已将每月的资产购买规模缩减至350亿美元。照此速度，美联储将在今年四季度完全退出第三轮QE，并由此回归货币政策正常化的轨道。
当前，虽然对于美联储在何时加息争论尚无定论，但从已经公布的四月议息会纪要来看，美联储已经开始对一些控制短期借款成本的政策工具进行了测试。
6月以来，美联储官员对于加息的讨论也日趋激烈，这些迹象都增大了美联储未来提早加息的概率。相比之下，考虑到英国央行长卡尼对于加息的表态，英国央行有可能在2015年上半年开始加息。
而反观欧元区和日本，则可能因为未来的低通胀及经济增长滞缓重新开启新一轮的量化宽松政策。在6月的议息会上，欧央行决定加快在ABS市场上直接购买资产的筹备工作，未来将考虑简单透明、以欧元区非金融私人部门债权为基础资产的ABS，即所谓的QE。而同处货币宽松阶段的日本，伴随着当前消费税的上调、储蓄率下降和贸易逆差的持续，其未来的复苏前景也并不明朗，在经济的结构性改革尚未到位情形下，启动新一轮量化宽松或将是日本央行在未来的权宜之举。
