汇市年中大戏将至 德拉吉将让欧元走向何方

周四欧洲央行决议将成为万众瞩目的焦点市场，事实上，此次会议是今年上半年、可能也是今年全年最重要的财经事件。外界普遍预期德拉吉将在此次会议上将采取宽松举措，但对宽松的力度和广度都存在分歧，而欧元在会议之后的走向也是众说纷纭。周四晚间，汇市势必将迎来一场“腥风血雨”。

随着周四欧洲央行(ECB)决议的日益临近，投资者也变得越发谨慎，汇市交投逐渐平静，欧元/美元目前徘徊于1.3600关口附近。

纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon Corporation)全球市场策略师Michael Woolfolk表示：“周四欧洲央行会议有很多事件风险，我们知道有事会发生，但不知道多大、有什么。现在人们越发预计这将是今年的几步之一。”

盛宝银行(Saxo Bank)首席商品策略师Ole Hanson表示：“欧洲央行可以分几步进行宽松，也可以什么都不做，这也是为什么临近利率决议，投资者情绪便会开始谨慎起来。”

过去一个月，欧元/美元曾非常接近1.40水平；而后欧洲央行官员在讲话中普遍预计，央行将在周四的会议上降息，或可能推出其他放宽货币政策的举措，以打压欧元升势，他们的讲话拖累欧元走低。

华尔街如何看待欧洲央行会议？

欧洲央行将于北京时间周四19:45公布利决议，华尔街投行几乎一致预期该央行本周将采取行动，但对究竟将采取何种举措则存在一定的分歧。央行行长德拉吉(Mario Draghi)将于北京时间20:30召开新闻发布会。

欧洲央行在5月会议上维持基准利率在0.25%和存款利率在0.0%不变。德拉吉在随后的新闻发布会上表示，假如有必要，该央行已经做好在6月会议上采取行动的准备。

自此之后，欧元/美元下滑逾2%至1.36附近，显示出市场已经对欧洲央行小幅削减利率纳入了预期之中。

路透近日公布的一项调查显示，欧洲央行将下调指标利率，并将存款利率降至零之下，从而阻止欧元走强及通胀率继续下滑。

多数分析师表示，欧洲央行将把指标再融资利率从当前的0.25%下调至0.10%。多数分析师并预计，欧洲央行将首次把存款利率降至负0.10%，意味着银行在欧洲央行存放资金将必须付费，而不是央行付费给银行。

两位欧元区央行的官员周二透露，欧洲央行行长德拉吉可能会暗示，本周的降息不会是最后一次。

因相关讨论未公开而要求不具名的央行官员称，德拉吉可能重申其承诺，维持贷款利率在当前或更低水平。上述官员表示，尽管最终决定要到6月5日才做出，但决策者正在讨论基准利率和存款利率是降低10还是15个基点。

高盛(Goldman)经济学家称，不仅要密切关注德拉吉会说什么，同时也会观察其发表言论的方式。该行表示：“相比实施负存款利率的决定本身，德拉吉进行沟通的论调对于市场走向更加至关重要。”

摩根士丹利(Morgan Stanley)经济学家Anthony O'Brien及其团队成员预计，欧洲央行将把基准利率和存款利率均调降15个基点。高盛经济学家也预计欧洲央行将采取如此举措。

野村(Nomura)经济学家Lewis Alexander及其团队成员则预计，央行调降上述利率的幅度为10个基点。

布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)全球外汇策略主管Marc Chandler称，欧洲央行有一定可能性下调当前位于0.75%的边际贷款利率。

法国兴业银行(Societe General经济学家Michael Martinez则预计，欧洲央行将降低边际贷款利率25个基点，至0.5%，并将基准利率和存款利率均调降10个基点。

市场也纷纷猜测，欧洲央行可能会暗示在今年某个时点开始资产购买计划。

Capital Economics的分析师们认为，欧洲央行最终将被迫采取更多行动。野村的Alexander认为，欧洲央行年末宣布资产购买计划的可能性为25%。

摩根士丹利的全球外汇研究团队在5月29日的一份报告中写道：“假如通胀维持在当前低位，我们不排除德拉吉在未来数月采取更加激进的行动。大规模量化宽松甚至外汇干预行动都是可能的。”

专家警告欧银决议恐让市场失望

不过法国农业信贷(Credit Agricole)本周一在一份最新报告中对此进行了分析，并提醒投资者欧洲央行可能会让市场“大失所望”。

法国农业信贷表示：“当前市场一致预期欧洲央行将会降息并实施负存款利率。根据最新的一份集中了50名经济学家的调查显示，其中44位专家预计央行将会实施负存款利率。此外，市场还预计央行将会是新的信贷宽松措施，如新一轮的LTRO和暂停SMP购债冲销，甚至是大规模购买资产。”

衡量市场将如何部署策略和利率决议将会如何影响欧元汇率，法国农业信贷列举了一些不同的短期指标。

首先，市场在4月利率决议之后部署了大规模的空头头寸，并已经持有12周的时间，而推动了欧元倒向空头的力量主要来自对冲基金，自5月16日以来，欧元的投机净多头头寸急剧下降。数据显示，欧元/美元是G10货币中空头头寸最为庞大的货币对，这也是自2013年6月后欧元净空头头寸再创高位。

其次，一个月波动率也显示，欧元/美元对是5月份G10货币对中波动最大的。此外，欧元/美元当前水平与其合理估值水平的的背离已经在收窄。法国农业信贷的短期模型显示，欧/美的合理估值应在1.3500水平附近，这也暗示欧元和短期基本面的联系更为紧密。

综上所述，法国农业信贷认为周四的利率决议上，欧洲央行可能会让市场“大失所望”，而欧元可能会在空头了结头寸的推动下上周。

欧元将何去何从？

针对欧元在决议之后将呈现何种走势，市场人士也是观点不一，考虑到负存款利率这一举措从未被实施过，预测欧元的走势也变得难上加难。不过有一些分析师认为，只要决议符合预期，欧元所受到的影响将不会很大。

Berenberg Bank资深分析师Christian Schulz表示：“对欧元的影响基本已经被消化，欧元/已从1.40水准跌至1.37或1.36，或许行动当天还会立即作出反应，但大概就到此为止了。”

意大利联合信贷银行(UniCredit)货币策略师Roberto Mialich表示，如果欧洲央行同时削减存款利率、主要再融资利率，并且宣布针对商业的贷款计划，那么这将不会是戏剧性的改变。所以市场不会有太大波动，因为这些因素都已经被计入价格之中。

不过丹斯克银行(Danske Bank)近日发布报告称，预计欧洲央行会通过新的三年期长期再融资操作(LTRO)提供流动性，并降低主导再融资利率和把存款利率降低至负值。三大政策选项一起出炉预计将导致欧元进一步走软，建议在1.3626卖出欧元/美元，目标1.30，止损1.38。

ING Capital Markets的外汇部董事Lane Newman表示： “市场对央行降息的幅度存有很多疑问，很显然，欧元区利率在上升前会先走低。这有利于美元兑其他货币的表现。”

法国兴业银行外汇策略师Kit Juckes称：“即使本周欧洲央行使用超预期的宽松策略令欧元再度下滑，我还要观察这样的货币政策对欧元区借贷状况产生了怎样的影响。所以欧洲央行希望美国经济复苏加快，以此将美元和全球经济拉出泥潭。”

假如欧洲央行真的实施负利率，欧元前景也难以预料。在过去的五年间，仅有两家主要货币敢于将存款利率降至负值区域，

正如欧洲央行行长德拉吉曾经说过的，负存款利率对于央行来说是“未知水域”。从历史经验来说，一旦欧洲央行实施负存款利率这一极其罕见的政策举措，可能会对欧元产生重大短期影响。

最近一次相对重要经济体决定实施负存款利率是在2012年7月。丹麦央行在12年7月的会议上宣布将存款利率自0.05%下调至-0.2%。就像欧元一样，丹麦克朗在该决定之前就已经遭到抛售，而在宣布实施负存款利率后，丹麦克朗兑美元再度下挫2.8%。在此之前，瑞典在2009年7月也引入负存款利率，瑞典克朗兑美元在此举后重挫4.5%。

假如欧洲央行也实施负利率，以史为鉴，此举可能会引发欧元/美元再下挫3%，至1.3250。不过分析师指出，有五大理由表明欧元/美元将对此举反应更加温和。

1.欧元/美元更具流动性；2.欧元区经常帐盈余达到数十亿欧元，而非只是数百万欧元；3.欧元无担保之加权平均隔夜利率(EONIA)曲线显现投资者已经完全消化了这一举动的预期；4.欧洲央行强力行而动可能吸引更多投资资金；5.以下四大举措(下调基准利率、负存款利率、结束SMP冲销以及LTRO缺少一个都可能提振欧元。

法国巴黎银行(BNP Paribas)分析师认为，由于欧元区5月通胀数据已连续三个月不及预期，增加了该地区通缩风险的担忧，另外包括西班牙、意大利以及德国CPI数据均呈现走软，因此欧洲央行宽松早已不是什么新鲜事了。问题是欧银究竟会如何做？

法国巴黎银行分析师称，若欧洲央行同时下调再融资利率和存款利率，则欧元则会下行。但若其只下调再融资利率，维持存款利率不变，并介绍一些刺激措施，那么欧元很可能反弹至1.40。

除了上述之外，法国巴黎银行还强调了欧元的另一个潜在上行风险，由于欧元和欧股有很强的相关性，如果欧银降息导致欧股上扬，那么出于溢出效应欧元也会随之上涨。

不过，欧元的下行风险也未曾改变。该行补充道，若欧洲央行选择债券购买计划，又或是行长德拉吉口头打压欧元，毕竟当前欧元区还处在通缩阴影中，欧银官员都不希望看到欧元上涨。

布朗兄弟哈里曼银行(BHH)全球首席货币策略师Marc Chandler称，基于目前市场已差不多消化了欧洲央行降息的预期，因此欧元有潜在反弹的可能性。另外，根据CFTC数据显示，5月27日当周欧元期货市场已经转向净空头，所谓“预期，买事实”，欧元也会遵循这一个市场规律，正如过去美联储正式宣布量化宽松后，美元最终上涨一样。