后危机时代美联储将如何出招?

⊙记者 王宙洁 ○编辑 龚维松

美联储缩减债券购买计划的脚步已经迈入第二个月，然而包括非农就业数据在内，近期公布的一些经济数据却为美国经济前景亮起黄灯，金融市场也在近几周出现大幅波动。在经济迷雾中，一些要求美联储重新审视其缩减购债这一决定的呼声开始冒头。

而耶伦昨日赶赴国会发表证词，这也是她出任美联储主席一职后的“首秀”。对耶伦领导下的美联储未来政策到底走向何方?上证报记者邀请了四位资深业内人士，一同探讨后危机时代美联储政策的可能性。

“退出”会不会暂停?

记者：美联储已经将其每月的资产购买规模减少到650亿美元，下一步美联储会有何行动?这种“退出”有没有可能出现暂停?

Peter Elston：我当然认为在未来几个月中的某一时刻，可能出现缩减的暂停。事实上，美国经济依然表现疲弱，并有可能因为旧病复发而需要美联储重新采取措施来给予帮助。消费增长的驱动因素——实际收入增长，还有公司资本支出都出现下降。问题在于劳动年龄人口增长率低于1%，生产率增长也仅仅接近1.5%，高债务增长也在拖累整体经济增长。因此，任何快速增长都有可能是短暂的。而难以避免的疲弱将要求来自美联储的行动，在这种情况下，缩减的暂停就会发生。

Cary Leahey：“退出”的暂停将基于以下两种条件：第一，美国的经济增长下降到低于2%。最近的经济数据显示，库存调整可能正在发生，而这或导致增长被削减到足以引发退出暂停；第二，发生一个足够严重的金融市场混乱，包括美国股市跌去10%，以及新兴市场进一步的动荡。

Peter Sorrentino：政策对经济活动造成影响，而美联储已经表露其关注的重点是确保经济复苏的延续。至少他们认为美联储的行动是增长的催化剂，但我并不认同。

Sam Bullard：我们看见最近美国经济数据出现了一些疲弱迹象(尤其是12月非农就业数据及ISM制造业数据)，这似乎与我们在过去数个月中遇到的严冬天气有关。除了更为疲弱的运行速度，美联储的政策决定也影响到了新兴市场。我们相信这在很大程度上是伴随美联储削减刺激规模，并最终上调利率过程中出现的一个正常化进程。我们目前尚未改变对今年经济增长的看法，同时也相信美联储会在今年末结束所有资产购买计划。如果继续看见疲弱的工资增长及较弱的制造业或是房屋市场活动，那么我们会重新评估我们的预期。预计经济数据将在2月持续疲弱，但在今年春季出现反弹。在我们看来，要美联储改变计划的门槛仍然很高。

金融市场动荡很快结束?

记者：我们注意到近期金融市场经历了一波动荡，这种波动是否和美联储的政策决定有关?是否会很快平息?

Cary Leahey：这种动荡不会很快结束。投资者将继续担忧，他们相信一些脆弱国家并没有为纠正问题付出足够多的努力。

Peter Sorrentino：美联储在去年发布的研究报告中自己承认，货币供给的增长足以创造资产价格泡沫这一意想不到的后果。当我们回过头看去年商品市场发生了什么的时候，就会发现股票市场价格将在今年面临什么警告。

Peter Elston：美国的货币政策显然会对亚洲的股市产生影响，而这种联系不可能很快结束。美联储所关心的自然是美国的失业率和价格稳定，而不是亚洲。除非美国重新开始支撑疲弱的美国经济，否则亚洲很有可能持续受到本质上是紧缩的美国货币政策的影响。

耶伦能否成政策改变者?

记者：如何看待美国的经济前景?耶伦上台后需要面对何种挑战，她是否会成为政策改变者?

Cary Leahey：美国经济虽变得好转，但还不够好。量化宽松政策确实对提振美国经济起到作用，但影响甚微。它的政治成本超过了经济效益，所以最终被缩减。耶伦将证明自己是一个非常能干的主席，但不是一个游戏改变者。其实，不管是谁来当这个美联储主席，都会面对这些问题。耶伦需要面对的第一大挑战将是继续使政策正常化，但同时不使经济扩张受到太多影响。其他挑战还包括：在国际资本市场考虑一下美联储政策，尤其是新兴市场。以及在不放松商业信贷的情况下继续金融市场改革。

Peter Sorrentino：很大程度上归功于去年商品价格的崩溃，美国经济会在接下去的12个月中出现温和增长，这有助于压低通胀，但也压低了利率。

耶伦不会改变政策，她是新凯恩斯主义的门徒，这和她的前任一样。只要贸易赤字继续改善和财政预算不恶化，经济面临的风险就会减弱。但如果出现了像阿根廷及委内瑞拉等新兴市场那样的动荡，美联储就会考虑外部风险带来的影响。

Sam Bullard：我们仍然预计美国的实际GDP将在2014年保持2.8%这一较快的速度。很多行业的增长将对整体经济作出贡献。消费者支出、商业固定投资、住房市场、制造业、能源产出及财政支出阻力减少等方面都会有可靠的表现。

不过，如果数据在接下去几个月表现疲弱，我们会调整我们的看法。因为长期利率出现飙升，会有这样一种担忧：它的上升可能会造成潜在的经济停滞。

说到耶伦，我们不认为货币政策方面会出现一个主要的转变。她最大的挑战是如何在美联储政策正常化的过程中尽可能减少对经济的破坏。