欧洲央行、Eonia、量化宽松以及欧元

嘉盛集团:欧洲央行、Eonia、量化宽松以及欧元

本周上涨的不仅是中国货币市场利率，另一银行间拆借利率显著走高的是欧元区。隔夜Eonia利率周一达到2013年年底以来最高点，目前报在0.35个基点，比欧洲央行基准利率0.25%高出10个基点，被视为货币市场银根紧张。

这对欧洲央行和欧元的影响?

有意思的是，欧元没有与上升的银行间拆借利率一起走高，即使去年12月份Eonia上升伴随着欧元走强。欧元/美元这次反而跌至去年11月以来最低点。出现这种情况的原因之一是，欧洲央行行长德拉基在1月初召开的会议上表示，欧洲央行将进一步宽松货币政策的其中一个必要条件将是信贷形势趋紧从而威胁到欧元区复苏。既然Eonia再次冲高，欧洲央行需要履行诺言吗?

我们知道，欧洲央行推出更多量化宽松以及采取更多举措的门槛很高，欧洲央行内部包括德国央行在内的一些强有力的成员反对宽松政策。所以我们怀疑央行将不会直接对Eonia近期涨势做出反应。我们可能需要看到Eonia涨势更加凶猛：比如说比0.25%的基准利率高出20-30个基点，然后我们才可以想象欧洲央行计划宽松货币政策。Eonia达到这些水平，我们可能看到信贷趋紧开始不利于欧元区经济复苏。

银行间拆借利率将继续上扬吗?

银行间拆借利率最近上升的理由包括:1，欧洲银行业继续偿还LTRO基金，从而减少了流通中的欧元数量(银行业已经偿还了近一半2010年LTRO贷款，即1万亿欧元)；2，意大利纳税最后期限到来前欧元潜在需求升温。

我们相信后者对Eonia的影响很微弱，而LTRO贷款偿还的影响更大。银行业正在经受欧洲央行的资产质量检视(AQR，即超级压力测试)，所以可能继续偿还LTRO贷款。如此一来，我们将看到Eonia波动性上升，直到另外的1万亿欧元LTRO贷款被偿付。这可能是欧洲央行或许不急于宽松政策的另一理由 – 可能考虑银行业因素；对AQR的回反应带来了Eonia利率上升的副作用。

欧洲央行和量化宽松

我们怀疑欧洲央行将不会直接启动印钞机，同时也有一些信号显示，欧洲央行或许越来越安于保持欧元区债券在资产负债表上。欧洲央行资产负债表整体规模继续下降，但央行购买的外围国家债券的一部分未能冲抵。周二早些时候，欧洲央行拍卖1750亿欧元外围国家债券，出价竞拍走了1500亿欧元，使得250亿欧元留在了央行的资产负债表上。

过去三次拍卖都发生过这种情况，所以要担心些什么吗?我们认为不需要，理由有二。首先，250亿欧元相对于欧洲央行超过2万亿欧元的整体资产负债表规模很小。其次，外围国家债券最近几个月表现良好，西班牙10年期债券殖利率最近几天降至逾5年最低点。所以，如果这些资产升值，欧洲央行或许乐于留存剩余部分在资产负债表上。因此，我们对于欧洲央行这几次“未能”成功冲抵债券购买暂时不是很担心。

对欧元的影响:

欧元最近几天成为美元和英镑双双走强的牺牲品，使得欧元/美元下破100天均线所在的1.3572支撑位。要看到国内因素开始起作用，则我们或许势必要等到周四，届时将迎来欧元区1月PMI初值。如果这些数据呈现经济复苏遇阻的信号，则金融市场可能开始烦恼国内经济基本面恶化以及上升的银行间拆借利率促使欧洲央行推出更多举措，而这可能导致欧元再跌一轮。

从技术面看，我们昨天提到，1.3525是关键支撑位，如果失守此位，或更加快速地走软，下探至200天均线所在的1.3355、2013年11月低点1.3295。

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