后伯南克时代美联储何去何从？仍有意外之处

在带领美国走出了近半个世纪以来最深重的经济危机之后，美联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)将在本月底功成身退。然而，市场投资者开始担心，在伯南克隐退之后，美联储内部原先被精心掩盖起来的诸多政策分歧可能会逐一浮现，这将令货币政策的未来前景变得更加难以预料。

此前，美联储近年来在历次会议上作出的政策决定都几乎是全票通过的，最多只会有一到两票象征性的反对票，这似乎给了外界以美联储决策层内部是一团和气这个错觉。但实际上，美联储各位官员之所以能在表面的政策取向上保持一致，很大程度上有赖于伯南克过人的斡旋功力，而在他离任之后，更多的异见料将逐步涌现出来。

事实上，美联储内部在政策前景上的分歧，早在上月的美联储联邦公开市场委员会(FOMC)会议上就已有所端倪。虽然在该次会议上，美联储以11票对1票的悬殊比数通过将量化宽松措施(QE)月度规模缩减100亿美元的结果，一如美联储此前的惯例，而伯南克在此后的新闻发布会上也表示，若不出意外，每次会议上缩减100亿美元购债规模的做法或在2014年成为定规，但三周后发布的会议纪委却显示，美联储在进入新一年之后的政策前景或仍有变数。

会议纪要显示，有许多美联储成员仍希望在日后的每次会议上都基于最新的经济基本面状况以及继续购债的收益成本状况，对宽松政策措施加以调整，而非事先制定明确的路线图。这似乎和伯南克所言的状况并不一致。

但无论如何，伯老的任期已经只剩下最后两周，而此后，现任副主席耶伦就将接过这一职务。因而，在伯南克上周的“告别”讲话中，他也未再提及美联储的政策前景究竟还会如何，这令市场投资者不免感到大失所望。而各界也因而预计，美联储此后的政策仍会有相当大的不确定性。

而除了QE的前景，投资者还对美联储的利率政策前景加以了更多的关注。目前，美联储接近于零的已经延续了足足五年之久，并一直起到了平抑市场利率和压低信贷成本的效果，也因而成了近年来支撑美国经济持续复苏的一大基石。而此前，美联储曾承诺，会在失业率降低回6.5%，同时中期通胀预期仍低于2.5%的情况下继续维持低利率不变，此即所谓的“政策前景指引”，但在经济基本面有变，失业率因人口加速老化而出现失真的背景下，政策调整的预期仍不可忽视。

近来，在经济进一步复苏的背景下，有更多的美联储官员也开始关注起通胀的前景来。部分美联储鹰派成员担心长期放任政策维持宽松控制可能会导致通胀水平在未来失控，但鸽派则认为当前失业率虽有回升但仍低于控制目标区间中点，若过早收紧政策，可能会重蹈当然日本的覆辙。

分析师因而指出，在新任主席耶伦将在下月上任，同时QE若无意外也将在年内彻底结束的背景下，通胀水平问题料将在日后成为美联储关注的重心，但是对市场利率走高前景的忌惮和对金融稳定性的担忧，则意味着美联储不太可能推出过于激进的政策收紧承压措施。

专家指出，在后伯南克时代，强化对经济风险的管控，并设法向市场传递有效的政策信号，是美联储定将面临的新课题，因而日后政策走向若与投资者的预期背道而驰，亦无需大惊小怪。