非美货币整体疲弱 欧元反弹动力不足

中信银行金融市场部 胡明

本周初，除欧元外，其余非美货币延续上周的下跌局面。虽然总体消息面较为清淡，但经历了重要经济数据与经济事件云集的上一周，市场对于美国政府关门后的经济预期有一些改变，对美联储何时退出债券购买计划的预期也再次变化，美元吸引力增强。

英镑兑美元在周初的跌幅较大，跌破1.59整数关口，汇价也创出近3个月的低点。英镑下挫最大的推手是英国通胀的超预期走低。数据显示，英国10月CPI同比增幅由前一个月的2.7%下滑至2.2%，创一年以来的最低，10月PPI同比增幅由前一个月的1.1%下滑至-0.3%。数据发布后，市场普遍预期英国央行可能继续加码刺激性货币政策以支持经济。

事实上，英国通胀水平只是刚刚开始回落至目标水平位附近，还未到需要面对通缩问题的时候。而且英国经济活动表现要远强于欧元区，英国央行进一步行动会否导致英国房地产市场过热也是问题。所以短期内英国央行很难像欧洲央行那样进一步采取宽松行动。不过这并不意味着看好英镑，因为英国经济复苏动力开始显现出减缓的迹象，虽然未来不至于再次陷入衰退，但近期经济表现出的相对优势将会削减。

欧元兑美元在本周初表现靓丽，反弹幅度一度接近百点，重新站上1.34整数关口上方。在消息面匮乏的前提下，欧元反弹是可以预见的。一方面，在上周欧洲央行意外提前降息以及美国非农就业数据大幅超出预期的冲击下，欧元下跌声势虽然凶猛，但未连续创出新低，显示空头谨慎态度明显。另一方面，去年7月以来，欧元汇价形成上行趋势，目前正好在近期阶段下行的最低点1.33附近，技术性支撑显现。

虽然短期欧元仍能保持相对的“弱平衡”，但从中期来看，欧元的前景仍不乐观。首先，欧洲央行降息并不能解决因为货币传导机制受阻而造成的信贷低迷局面，“经济疲弱+通缩风险”很容易让人联想到过去20年的日本。其次，LTRO还款导致的欧洲央行剩余流动性明显下降。最后，意大利等国2015年的资金缺口依然明显。所以，欧洲央行仍需进一步宽松，降息或LTRO仍将继续，甚至有可能扩大债券购买，欧元的相对弱势也将会中期逐步体现。

总结而言，目前市场总体还是处在流动性预期推动下，投资者仍待进一步的数据来确认美国经济是否足以促使美联储退出宽松政策，市场离“美元成长性”推动逻辑还有一段距离。在流动性预期推动下，市场易涨也易跌，波动特征将非常明显。