美联储开始测试全新隔夜逆回购工具

在上周三FOMC决定暂时不放缓QE以后，上周五，美联储又“马上”正式宣布了准备测试全新的逆回购工具。相对于美联储过去推进新政策缓慢的节奏，全新的逆回购工具在7月的FOMC议息会议上才被首次提及，现在的推进速度的确令人惊讶。

虽然该工具表面上是抽走市场的流动性，但实际上是希望通过增加高质量抵押品的供应，增加市场的流动性。而现在纽约联储主席Bill Dudley也给出了官方的解释：

我希望讨论一下，纽约联储公开市场交易部门未来几个月将测试和开发的一种新工具。该新工具是固定利率、全额供应（full allotment）的隔夜逆回购工具，该工具将对大范围的交易对手方开放...

....（合资格的）交易对手方包括银行、交易商、货币市场基金、和一些政府赞助机构（GSEs）...流入该工具的资金规模很可能受设定的利率影响。与货币市场利率相比，设定的利率越高，很可能吸引越多参与者，反之亦然。

有几个原因驱使我们发展该工具：第一，这样的工具应该能改善美联储对货币市场利率水平的控制。通过提供一个全新的，更重要是无风险的投资渠道，很容易预期，该工具的合格投资者大概不会以低于该工具所设定利率的利率借钱给其它交易对手。这应该有助于设定隔夜利率的下限。现在，大部分短期利率在0-25个基点之间，但短期国债和回购利率不时跌至负值...这些逆回购操作将对更大范围的交易对手方开放，包括很多货币市场的放贷者，而这些放贷者并没有资格赚取超额准备金利率的利息收入，比如说GSEs和一些货币市场基金。...

第二，该工具也将很可能降低短期利率的波动。如果一家不能赚取超额准备金利率的放贷者拥有意料之外的大量资金需要投资，现在它将不得不接受异常低的利率。但如果存在隔夜逆回购工具，这家放贷者就能用固定利率借随意多的钱出去，这应该能降低货币市场利率的下行压力。...该工具应该能安抚投资者，美联储拥有足够的工具有效地管理货币政策，尽管其资产负债表规模非常庞大。

....测试和发展该工具不是为了促进或加快我们收缩资产负债表的速度，也不应该看作是（QE）退出过程的一个因素。该工具的目标是给货币市场利率设定一个下限，同时在资产负债表规模庞大的情况下，改善货币政策的实施。就算我们的资产负债表进一步大规模扩张，并保持非常庞大的规模很多年时间，新工具都将是有用的可用工具，改善货币政策的控制力。

未来几个月，我们测试该工具将有两个目标。第一，我们希望确保在成交量大增的时候，不会存在操作性故障...第二，测试期内操作规模有限，这将避免了对市场利率产生较大影响，我们将对比其它市场利率，观察该工具怎么影响独立投资者的需求。此外，我们将观察在市场环境变化对需求的影响，比如说季度末安全资产需求上升的时候。...只有通过测试和学习，我们才能够评估怎么最好使用该工具。

以下是来自巴克莱银行对美联储测试全新逆回购工具的点评：

这只是一次测试，意在检验美联储抵押品的竞标者与央行之间的沟通。这不应该被视为是一个政策行动。同时，这也不意味着对当前回购利率水平提出异议。实际上如果美联储对现在的隔夜利率感到不满，它们早就应该做点什么东西了。

相反，如果市场功能或流动性不存在干扰，美联储很乐意让市场找到它自己的均衡。回顾今年年初，现在已经跌至6个基点的同样的一般抵押利率（GC rate）曾高于超额准备金利率（25个基点）。

该操作将抽离小规模的银行准备金——单一竞标规模将被限制在每交易对手方5亿美元。同时，在开始的时候，固定利率将被设定只有1个基点——甚至比现在低水平的回购利率还低。进一步的测试可能会增加每个交易对手方的限额至10亿美元，同时利率上调到5个基点。其实过去几年，美联储一直在测试一些准备金的抽离工具——比如说定期存款项目。这些测试一般一直把规模限制在100亿美元以下——足以判断是否存在管道“泄露”（检查是否有操作漏洞），但并不足以对市场利率产生影响，比如说回购利率或联邦基金实际利率。

更重要的是，我们无法从该操作的时间点（上午11点15分）解读任何东西。正如我们之前指出的，我们预期，当美联储让该工具“上马”，希望能抽离较大规模的银行准备金并设定隔夜市场利率的下限，那么美联储很可能在上午的早些时候，回购活动最频繁时，公布这些操作。