不管美联储政策 中国经济必须改革和转型

陈志武，现任耶鲁大学金融经济学教授，清华大学访问教授。

2012年，全球咨询公司博雅公关在其“G20国家最具影响力人物报告”中将陈志武列为“中国最具影响力的十人”之一。

2006年，陈志武入选华尔街电讯所评出的“中国十位最具影响力经济学家”。

陈志武

美联储不顾市场预期，于上周三决定暂缓启动退出量化宽松政策的步伐，一时间全球金融市场一片欢呼，股市债市快速反弹，尤其印度、巴西、印尼等新兴市场似乎大松一口气。

本来，自5月份伯南克透露美联储将考虑年底前开始逐步退出量化宽松以来，从股市到债市、黄金市场到外汇市场，都进行了三个多月的调整，准备适应新的货币政策相对趋紧的时代。其中，黄金价格猛跌，印度、巴西、印尼等新兴市场国家因外资撤退回美国，而出现货币大幅贬值、股市大跌。

到9月19日之前，全球各类金融市场准备就绪，等待美联储正式宣布启动退出政策，可是，美联储宣布的是维持原状，继续每月购买850亿美元的各类政府公债和半政府债券，维持货币超度宽松的美好时代。

出乎预料的政策选择让几类群体受益，首先是全球金融市场尤其美国的投资者，大量的货币放水抬高方方面面的资产价格；其次是新兴市场国家，给它们带来更多的政策调整时间，稳定自己的货币和通胀，给经济增长更好一点的机会，这当然也使这些国家的现任官员们高兴，特别是对于面对2014年选举的印度和印尼政府来说，这是意外的礼物。

遗憾的是，即使美联储在10月、12月份的货币政策会议上也决定维持原状，但是，美国经济的进一步复苏，会迫使美联储最晚在明年2月启动退出政策。那么，四、五个月的时间真的就能改变各经济体的基本格局吗?导致金融市场投资者“抢购”的理由能够持续吗?他们是否过于一时冲动，今后会后悔?

更何况，美联储这次浪费了一次启动退出政策的极好机会，因为全球金融市场和各国管理层经过三个多月的痛苦调整终于准备就绪了，结果美联储选择不动，虽然金融市场和各国管理层获得了一些短期的便利，但是接下来的几个月里，美联储很快要启动退出的乌云会始终压在市场的头上，并且还会来来回回地调整适应。

从这个意义上，一方面美联储这次浪费了一次好机会，使全球经济没必要地做出了一次牺牲，另一方面各国投资者不应该因为美联储的不动而大量增加投资，因为启动退出量化宽松政策只是几个月之内的事情。

美联储量化宽松政策的退出还是持续当然对中国有影响，包括中国的进出口、资本进出量和通胀前景都会受到影响。但是，对中国而言，远远更重要的是转变经济增长方式和改进经济结构。中国经济对地方政府投资、国企投资、房地产和制造业的过度依赖，才是首要挑战，这一点不会因为美联储政策的如何而改变。

从目前的情况看，7、8月以来的经济好转，相当程度上还是因为地方政府的大基础设施和国企投资所致，这种增长在结构上与以前无异，因此只会使增长质量继续变差。为了改变这一习惯性的刺激增长思维，必须限制并减少地方政府的征税权、发债权和投资等经济决策权，把土地等财产资源的支配权还给农民，同时进一步保障民营经济的私人产权、扩大民企的融资和业务机会，并强化发展消费者金融、改变过去只偏重生产者金融的习惯。