美联储或“假”鸽派 欧洲央行才“真”宽松

周四(7月11日)欧市盘中，欧元兑美元刷新日低至1.3005，日内波动幅度约200点，美元指数则上涨至83关口上方，早前一度触及82.21低位。欧洲央行(ECB)不断重申强调其将维持宽松的货币政策立场，令欧元汇价承压，另一方面，市场在消化了美联储(FED)隔夜的鸽派言论后，美元指数亦出现反弹走升的迹象。

欧元区经济风险下行

欧元区经济正挣扎于1999年欧元诞生以来最长的一次萎缩。自欧洲债务危机爆发以来，德国经济一直是欧元区的坚固核心，德国不仅为救助计划提供资金，其自身的经济增长也避免了欧元区的整体崩溃，然而目前这种情况已经有所改变。

近期公布的数据显示，德国出口创下三年来最大降幅，工业产值同比下滑1.0%，远低于市场预期。与此同时，由于中国经济增速继续放缓，全球经济复苏不均衡，德国出口业很难提前复苏。

经济学家预计，欧元区第二季度经济增长将停滞。根据受访分析师的预测中值显示，欧元区第三季度GDP预计将仅增长0.1%，之后两个季度则料小幅增长0.2%；同时经济学家还预计，欧元区失业率将在今年下半年触及12.4%的纪录高位。

欧元区失业率高企反映出欧元区产出缺口之大，再加上政府和民间部门仍需偿还如山的债务，导致一些分析师认为通胀恐要低于欧洲央行略低于2%的目标水平。

物价面临的下行压力在欧元区受困的二线国家中表现得尤为明显，数据显示希腊45年来首次出现通缩，增加了该国债务的实际负担。摩根大通在一份新的报告中表示，欧元区其他国家亦有可能出现通缩现象，并预期欧元区税后核心通胀率将跌至1%以下，这种情况还将至少维持到2015年底。

欧洲央行维持宽松

面对如此的经济现况，欧洲央行决策者承认物价稳定面临偏向下行的风险，并表示已准备好在必要时进一步放宽政策。而上周欧洲央行利率决议后，行长德拉基首次给出的前瞻性指引更是表明了该行的宽松决心。

德拉基还在本周初再次强调了欧洲央行的政策立场，他表示央行将在一段时间内把利率维持在当前或更低水平。之后，欧洲央行执委阿斯穆森则进一步明确指出，欧洲央行对于将维持利率水平在纪录低点的政策指引覆盖范围超过12个月。

而且周四公布的欧洲央行月报也重申了该行的观点。月报指出，如果物价稳定前景允许，欧洲央行指标利率可以进一步下调。欧洲央行执委科尔亦在周四表示，负利率和长期再融资操作(LTRO)是欧洲央行政策工具的一部分。

同时，国际货币基金组织(IMF)亦力挺欧洲央行的宽松政策，IMF在有关欧元区经济的最新报告中称，欧元区进一步下调政策利率、包括实施负存款利率，都将有助于支持需求。IMF还暗示，预计欧洲央行未来将被迫采取更为宽松的货币政策，以防止欧元区经济进一步放缓，进而引发又一轮债务危机的风险。

此外，根据外媒最新公布的一项调查显示，接受访问的50位经济学家中，有超过四分之三的经济学家认为，欧洲央行行长所说的“维持一段时间低利率”中的“一段时间”将超过12个月；另外的10位经济学家则认为，“一段时间”是指在6-12个月，而且调查预期中值显示，欧洲央行在2015年前都将维持基准利率不变。

德卡银行(DekaBank)分析师Kristian Toedtmann指出，如果前瞻指引指的是短期内的话，市场影响不会如此巨大，欧元反应亦不会如此剧烈。此前，欧洲央行官员利卡宁曾表示，市场似乎很好地理解了欧洲央行所释出的消息。

不过，欧洲央行管委会成员兼德国央行行长魏德曼周四亦明确表示，在低利率政策上，欧洲央行并未将自身政策限定在前瞻性指导上。他指出，欧洲央行前瞻性指导不是策略变化，而是试图使得货币政策立场更为易懂。

目前已有一些人士认为，由于欧洲央行没有将不收紧政策的承诺与任何具体经济数据挂钩，因此该央行前瞻性政策指引的积极作用将较为有限。标准银行(Standard Bank)资深策略师Steve Barrow称，市场需要欧洲央行作出“就算经济增长势头强于预期、通胀上升，该行依然会坚守其保持低利率的承诺”的明确表态。

至于欧洲央行将于何时发表进一步的声明，荷兰国际集团(ING)高级经济学家Carsten Brzeski认为，很大程度上还要看美联储，如果美联储收紧宽松的货币政策，那么美债收益率将上升，这对于欧洲二三线国债来说是种威胁，欧洲央行或不得不明确阐明前瞻指引的目标。

美联储言论或只是“烟雾弹”

说到美联储，隔夜美联储的会议纪要以及主席伯南克的讲话均大显“鸽派”风范，美元指数重挫，非美货币大幅上窜。不过在市场冷静下来之后，美元指数似乎显现出了反攻之势，有部分市场分析师认为，美联储的温和言论或仅仅是为了迷惑市场。

野村证券(Nomura)经济学家团队周四指出，美联储经济预期概要指出，“大约一半的”FOMC与会者预计资产购买计划会在2013年年底之前结束，与伯南克“FOMC成员‘一致’认为购债计划可能会持续至2014年中期”的说法大相径庭。真相到底如何，或许只有美联储官员们心知肚明。

巴克莱银行(Barclays)分析师表示，美联储伯南克的鸽派言论仅仅是为了令市场对收紧政策的预期降温，从而阻止投资者过早的对资产持有比进行调整，而非证明美联储将继续长期维持宽松。

德意志银行(Deutsche)亦认为，市场对美联储主席伯南克的讲话过于敏感，美联储不缩减刺激措施的前提是美国经济失去大量动能，同时扩大资产购买计划的前提是美国经济崩溃，但目前尚未出现这些迹象，因此整体状况并未在一夜间发生改变。