美元多头遭遏制 缘因美联储心存顾虑

周五(5月24日)亚市早盘，美元指数震荡上行，现交投于83.85附近。隔夜美元指数大幅收跌，失守84关口，非美货币则纷纷低位反弹，其中美元兑日元跌幅最大，一度重挫200余点。从基本面看，隔夜欧洲数据可圈可点，多国制造业PMI有所改善，提振市场情绪。此外，隔夜美联储威廉姆斯称美联储不会自行缩减购债规模，亦打压美指。

尽管市场现今预期，美联储收紧QE将是一个大的趋势。但如果站在美联储决策层方面看，要做的事显然还很多。从近期美联储官员的讲话看，目前美联储有一个顾虑不得不提，那就是如何事先与市场做好一个沟通，防止真正收紧政策时，出现美联储不愿看到的金融市场大幅抛售风险资产的局面。

也许过去发生的事情曾经令美联储心有馀悸。以往历史数据显示，美联储的紧缩周期都没有起到好作用。其中主要的一个紧缩周期是在上个世纪九十年代初。当时，Fed将隔夜拆款利率从1994年年初的3%((保持了一年多时间)上调至1995年的6%。利率快速上升令债券市场痛苦不堪。

而目前美联储在即将可能的收紧政策前，显然急于想给市场打好预防针。隔夜威廉姆斯的讲话就是一个极好的例子。在讲话中，威廉姆斯反复强调美联储将在政策方面继续保持充分的灵活性，未来即使先缩减QE，也有再度扩大的可能。

因此，可以预见，如何更好的与市场沟通，将是美联储下一步，必须要做好的功课。而接下来美联储官员的讲话，很可能将会更多的涉及这一方面。

隔夜回顾：欧美数据表现良好，威廉姆斯言论打压美元多头

隔夜欧洲数据表现可圈可点，其中德国5月制造业PMI从48.1改善至49.0，欧元区5月制造业PMI从46.7改善至47.8，综合PMI也升至47.7，均高于市场预期。数据一度提振欧系货币快速走高。不过谨慎来看，欧元区多国PMI仍处于荣枯分界线下方，欧元区经济衰退趋势并未改变，因此预计对欧元后市的支持作用可能有限。

美国数据昨日也表现强劲。美国上周初请失业金人数下降2.3万至34万，四周平均值小幅下降500至33.95万，仍在5年半低点徘徊，美国4月新屋销售上升2.3%至45.4万，远超市场预期，就业市场持续改善和房地产市场强劲复苏为下跌的美股提供了支持。美国数据后，美元指数短线小幅反弹，不过从整体来看，汇市反应较为平淡。

隔夜市场的重头戏属于美国旧金山联储主席威廉姆斯的讲话。威廉姆斯(John Williams)周四在接受媒体采访时指出，即使美联储此后确实开始了缩减购债规模，也不意味着其就会在这条道路上一直走下去。他表示，美联储会在日后经济表现数去较好的状况下及时缩减购债规模，但也会在此后一旦经济数据再度恶化的情况下重新扩大购债规模。

威廉姆斯强调，美联储将在政策方面继续保持充分的灵活性，并对日后即将出炉的更多经济数据作密切关注。他指出，美联储可以试探性地先减小部分购债规模，然后观望经济与市场状况的进一步动向，然后再做出是继续缩减还是适当扩充购债规模的决定。

受威廉姆斯言论影响，美元指数短线快速下挫，刷新日低至83.59。非美货币方面，除美元兑日元低位窄幅波动外，欧系货币、商品货币兑美元均大幅走高。

深入解读：美联储仍心存顾虑，急欲做好事先沟通

从近期美联储官员的讲话看，细心的投资者可以发现，美国联邦储备委员会(Fed)一些决策者担心，当Fed缩减或结束债券购买计划时，金融市场可能无法理解发生了什么。

投资者可以从周三伯南克的证词中看出，由于过去几年美联储对于美国经济增速的预测被证明过于乐观，而财政紧缩又将对今年的经济增长构成明显拖累，伯南克并不希望投资者过早预期美联储货币政策转向。但伯南克也担心长期维持高度宽松的货币政策将导致金融体系稳定性风险上升，目前资产价格的表现已脱离了经济基本面。

为此，伯南克强调美联储将根据经济形势相机抉择，保持政策的灵活性，而不希望投资者对于某一个方向有过早地预期。

很显然，美联储决策层担心，一旦美联储开始采取缩减QE措施，这一转变将被视为紧缩周期的开始，而不是扩张计划的结束。如果市场认为美联储正在紧缩政策，交易员和投资者可能将提前采取应对措施，消化利率上升的影响。这或将对经济增长构成不受欢迎的障碍、加大货币政策选择的难度并引发不必要的市场波动。

纽约联储主席杜德利周二在纽约的一次演讲中提出了美联储可能将面临的问题。他称，市场人士可能将对政策正常化过程中的任何举措都会反应过度。

他还表示，的确，即使在政策正常化开始前，当美联储调整债券购买节奏但政策宽松程度仍在逐月提高时，也存在着市场人士反应过度的风险。反应过度可能不但威胁金融稳定，而且还将增加Fed根据经济状况恰当调整货币政策的难度。

也许过去发生的事情令杜德利心有馀悸。以往的紧缩周期都没有起到好作用。其中主要的一个紧缩周期是在上个世纪九十年代初。当时，Fed将隔夜拆款利率从1994年年初的3%(保持了一年多时间)上调至1995年的6%。利率快速上升令债券市场痛苦不堪。

美联储官员知道市场非常倾向于对货币政策未来走势提前做出反应。一些美联储官员近年来通过观察发现，甚至在宽松举措推出前，市场往往在很大程度上已做出了反应。因此，他们担心，一旦美联储采取措施，即使仅仅是降低政策刺激力度，而非转为更紧缩立场，市场仍然会根据自己的判断做出强烈反应。

这些都仅仅是可能将出现的风险。与上世纪九十年代初相比，现在的美联储政策更为复杂；当时，美联储所有重大政策调整都是通过隔夜联邦基金利率这一个工具来实现。而现在显然不同，美联储已暗示，其庞大资产规模发生的任何将提高政策约束性的变化都将是循序渐进的。 

因此，如果到了开始结束债券购买计划的时候，为避免出现杜德利谈及的问题，美联储将必须做出明确解释。官员们需要说明行动目标，并明确解释结束债券购买计划与积极转向更紧缩立场的不同。

如何吸取此前退出策略的教训，管理好市场预期，稳步收缩已超过3万亿美元的资产负债表，也许将是接下来美联储面临的重大挑战。