美元如有神助 解析伯老证词背后的“密码”

隔夜外汇和贵金属市场的走向，完全可以用“峰回路转”四字来形容。尽管伯南克昨日一开始表示美联储目前的政策合适，看似顶住了要求提早结束QE3的压力，令风险货币纷纷刷新日高。但此后他仍谈论了缩减债券购买规模的可能，令市场感到意外。美指随即强势上涨最高触及2010年7月以来高点84.44。

此后公布的美联储最新会议纪要则显示，多数美联储成员认为在此后可以逐步缩减当前的量化宽松措施(QE)购债规模，但前提是先要有足够的证据能证实明美国经济确已出现显著好转。会议纪要显示，如果经济继续保持当前强势，或许在6月份的会议上，就可进一步深入探讨缩小购债规模的可能性。而多数委员都同意，应根据此后更多新出炉经济数据的状况，来决定是否要缩小或扩大购债规模。

可以说，隔夜伯南克证词讲话和美联储会议纪要所披露的消息，令市场再度对美联储可能提前缩减QE深信不疑，也令美元“如有神助”强势上扬。

那么，伯老和纪要究竟具体还说了些什么，对投资者后市操作还能起到何种启示，让我们再来好好回顾一番：

信号一：伯老对QE态度

伯老隔夜的证词无疑是最令投资者感到困惑的话题。这从市场反应中也可以看出，前半段伯南克表示美国货币政策提供了巨大裨益，称提前收紧政策将带来巨大风险，并没有暗示撤走刺激措施，令风险货币纷纷刷新日高。

但在半小时后，风险货币急转直下，因伯南克在提问环节称，如果我们看到经济持续改善，且有信心复苏趋势将持续，我们可能在未来几次会议上缩减资产购买规模。”他的这番讲话让市场对美联储提前缩减QE的臆测进一步升温。

对于伯老前后看似相悖的言论，嘉信理财的固定收益策略师Kathy Jones表示：“他预先准备好的讲话基调温和，但部分市场人士显然对他在提问环节有关缩减构债规模的讲话感到意外。”

那么，伯老对于货币政策究竟想表达什么？是继续在那“打太极”吗？也许，说对了一半。

了解伯南克的投资者都知道，在国会证词这种极为正式的讲话中，伯老发表一些模棱两可的言论，向来是其的惯常作风。而隔夜伯老的所有讲话，其最为本质的理念依然还是只有一个，未来政策变化需要靠数据来说话。

高盛在周三对伯南克证词的点评中就指出，伯南克提前准备的讲词与美联储领导层最近的言论高度一致。伯南克也了解到，劳动力市场出现了逐步的改善，但强调劳动力市场仍然萎靡，并花了相当多的时间讨论财政拖累的问题。伯南克重申了过去提出的观点——过早地上调利率可能会妨碍经济复苏，最终导致更长期的低利率。因此伯南克最终表示，资产购买速度将取决于接下来的经济表现，而且FOMC可以在未来决定增加或缩减资产购买的速度。

信号二：伯老对经济评判

既然未来还要看经济数据，那么现在美国经济表现如何呢？对于当前美国的经济现状，伯南克昨日给出了好坏参半的评价。一方面，他表示，就业市场近期出现部分改善迹象，但“总体依然疲软”；另一方面他又指出，一些阻碍美国经济复苏的“逆风”因素，最近开始有所缓解。

伯南克认为，美国经济在2013年一直以温和的步伐持续增长，大规模货币政策减弱了经济面临的阻力，经济面临的部分阻力已经开始消退，即楼市和欧洲情势。伯南克针对就业市场表示，近期就业状况有所改观，但就业市场总体仍然疲弱；失业率处于高位带来巨大成本。

伯南克指出，消费者通胀一直较低，部分反映能源价格回落，但其他消费产品和服务的成本也是因素之一。伯南克预计，未来几年通胀率将在2%或低于2%，当前货币立场有助于抵消通货紧缩苗头带来的影响。

伯南克表示，美国当前的通胀水平已经明显过低，但美联储以往在控制通胀方面的纪录与全球其他央行一样好，因此各界无需担心美联储会在维持物价稳定这一目标上跳票。但他强调，他本人近期对金融稳定性状况的顾虑已有所增加，因而，美联储接下来也会继续密切关注金融领域中所可能涌现出的稳定性风险状况。

信号三：QE撤出时间

说到QE撤出时间，不得不提隔夜会议纪要给出的一条重要信息。隔夜美联储纪要内容显示，若出现经济强劲复苏的信号，则联储委员对在6月决议上削减资产购买持开放立场，而在5月初的利率决议中FOMC已经对允许美联储撤出刺激的条件进行了讨论。

尽管此前不少鹰派代表都表示在接下来应对撤出QE立即付诸行动，但这还是首次在美联储官方文件中，出现将6月决议视为美联储可能改变政策的一个时间点。

加拿大丰业银行驻纽约的美国公债交易部主管Charles Comiskey表示：“美联储可能在未来三次会议上缩减购债规模，这让所有人都倍感意外。”

那么，6月开始陆续撤出QE的可能性究竟有多大呢？

分析认为，如果把纪要结合伯南克讲话看的话，6月开始撤出的可能性反倒并不是很大。

隔夜在被问及会否在今年9月份之前采取调整购债规模的行动时，伯南克表示，目前暂时无法对这一方面的具体日程前景给出明确的预期。但他强调，造成美国经济复苏持续缓慢的元凶之一是财政前景不确定性所带来的拖累，而面对这一状况，美联储将会无能为力。美国经济仍旧受困于高失业率和政府支出削减措施，因此过早升息或削减资产购买计划的规模将令经济复苏进程面临风险。

因此，6月改变政策，目前在美联储的真正掌权派看来，确实还为时过早。高盛隔夜分析指出，12月的议息会议和接下来的新闻发布会将是委员会公布QE缩减措施的最可能时机，虽然如果未来几个月经济比我们预期更快复苏，9月公布也有较大可能性。

信号四：QE撤出方式

最后也是一个新的市场关注点，那就是美联储的撤出方式，隔夜伯南克表示，美联储没有必要为寻求“退出”而卖出资产，可以将其持有至到期。

昨日美联储的纪要则显示，在2011年采用的退出战略是应马上被正式修改，还是应该等待一段时间以便观察退出活动将如何进行的问题上，美联储官员之间存在分歧。

美联储2011年6月制定过退出QE的策略，当时提出美联储采取以下几步骤：1、允许资产自然到期，不再用新购买的资产替代已持有的资产；2、修改近零利率的保持期限；3、开始启动短期操作耗尽过多的银行储备金；4、上调联邦基金利率；5、开始抛售所持证券。

纽约联储主席杜德利此前曾指出，美联储在回顾上述策略，那些退出的原则现在在我们看来有点过时了。他说，即使资产负债表比眼下的规模大得多，美联储也有能力有效地控制货币政策，因此，我们不一定被迫抛售资产。

外媒认为，杜德利这次的言论突出表明，美联储关于还没有就撤除QE的时间和方式达成共识。而目前来看，美联储确实有可能将那些资产持有至到期。