短期下行无碍美元中期走强

中信银行资金资本市场部 胡明

五一假期期间，由于投资者正等待欧美央行货币政策会议决议的出炉，外汇市场整体表现相对稳定。不过，由于部分美国经济数据仍表现不佳，市场对于美联储更长时间维持现有宽松政策的预期占据上风，美元指数总体承压下行，跌破82整数关口。

数据显示，美国芝加哥联储4月PMI创2009年9月以来最低。其中，物价支付指数创2009年10月以来低点。此外，3月个人收入月率和个人消费支出月率仅上升0.2%，核心个人消费支出物价指数年率从1.3%降至1.1%，显示通胀上升速度进一步放缓，与消费者物价指数变化趋势一致。由于近期多数美国重量级数据都表现不佳，再加上通货膨胀远不及联储目标，投资者几乎一致预期美联储将会在更长一段时间内维持当前宽松政策不变。

显然，美联储一定会在5月会议决定继续此前的宽松货币政策，这将对前期受益于退出宽松政策预期而持续走强的美元形成负面冲击。因为低于预期的通胀水平将使美联储认为，宽松政策并没有造成经济过热，从而继续执行每月购买850亿美元债券的计划，进而支持目前改善迹象还并不稳定的就业、消费以及信贷市场。不过，目前的数据也不会使美联储对政策做任何进一步宽松的改变，最多仅是措辞更显鸽派而已。而中期政策何时退出还是取决于就业，在就业市场出现明显持续改善前，美联储都将维持量化宽松。

与此同时，欧洲也公布了一系列重要数据。数据显示，欧元区3月份失业率进一步升高至1995年以来的最高水平12.1%，4月消费者物价指数年率降至2010年2月以来最低水平1.2%。经济持续低迷无疑进一步增加了欧洲央行采取宽松政策刺激经济增长的紧迫性，而通胀水平的走低也为央行降息、进一步放宽货币政策腾出空间。不过，这并没有对欧元造成压力，欧元反而还有所上行，主要原因可能是受到意大利和塞浦路斯政治风险下降的提振。

欧洲债务危机前期紧张局面有所缓解。一方面，意大利政治僵局的“破冰”提振人心。意大利新总理莱塔在参议院赢得信任投票，意味着意大利政府正式开始运转，结束了2月底失败的国会大选以来的无政府状态。另一方面，塞浦路斯议会以微弱多数批准了塞浦路斯政府与欧元集团达成的100亿欧元救助协议，意味着塞浦路斯有望在5月上旬获得首批救助贷款。

不过，意大利方面的不确定性并未因此而完全消除。对于新总理莱塔而言，如何在联合政府内部找到经济增长和财政紧缩之间平衡的方法依旧困难重重。此外，莱塔与德国总理默克尔会晤所承诺的坚持财政改革与其在信任案投票前表示的将实施减税、提高福利补助等一系列措施明显矛盾，意大利有改革脱轨风险。对塞浦路斯而言，其模板效应对未来可能求援的斯洛文尼亚的影响深远。

总体而言，目前美元并没有持续下跌的理由，后期美元下跌空间有限。一方面，美元货币政策并无劣势。虽然，宽松政策持续时间可能比之前的预期略有延长，但并不像欧元区那样存在宽松加码的预期。另一方面，债务危机仍是市场的最大风险，目前的微弱改善并不能掩盖欧元区内部分裂的事实，若无法弥合，债务危机再次打击市场只是时间问题。