前海“货币特区”需突破市场制度障碍

□本报记者  张莉  

前海跨境人民币贷款日前正式启动，这被视为建立人民币资金回流渠道，推动资本项目开放的重要标志。前海实行金融开放的远期目标是，通过货币渠道平衡境内外金融市场，建成专业型财富管理中心。如今，前海股权交易所、深圳石化交易所、前海金融资产交易所，加之基金、银行、券商相继落户前海，构成前海立体化金融体系。参考瑞士、美国等海外离岸中心建设，拥有低成本跨境资金、深港合作、低税制竞争力、人才特区试点等条件的前海，在推动金融市场国际化方面具备一定潜力。不过，建成一个用于人民币兑换试验的货币特区，并使其成为区域金融中心的支撑亮点，前海金融新政的挑战仍在于突破现有金融市场系统的制度限制。

首先，前海需要突破现有的单向人民币资金流动渠道。前海金融试点，意在建成香港和内地之间的人民币双向流通渠道，使两地人民币进入良性循环之中。按照人民币双向流通渠道的设计，包括香港在内的海外流通人民币可以满足内地企业的资金需求，将这些资金透过前海窗口扩散至全国。与此同时前海平台也可以集中内地资金在香港推出人民币产品，用于海外投资、交易。前海金融试验区，既要通过贷款业务形成人民币资金回流，同时也能够突破目前的外汇管制，使人民币真正实现境内与境外、离岸与在岸的双向流动。

其次，前海需要突破人民币资金流动规模限制。由于双向通道的建立，前海既需要放宽海外人民币资金回流内地的限制，同时也需要放宽人民币外汇及境外投资的限制。前海未来定位于区域金融中心，只有放大区域资金流量，才可能活跃整个前海市场，并推动香港银行做大人民币资产负债规模，这将对目前外汇管制的传统思路形成冲击，即如何从额度控制转为有条件地放开市场。

最后，对创新金融产品放宽条件，允许境外机构投资境内实体经济，这也是前海货币试验的预期之一。在金融产品创新方案上，有券商、基金公司认为，可以通过前海平台开展境外人民币债券融资、跨境资产管理业务，在前海开通港股直通车，形成深港资本要素交易创新平台。与此同时，境外机构也将有机会通过前海平台设立分支机构，在前海开展业务，并参与投资境内企业项目，进而活跃整个区域的金融市场活动。

不过，前海跨境人民币业务的开展仍是探索风险可控的金融开放模式，资本项目开放仍需守住风险控制的主体思路。如果前海在探索货币试验过程中，没有把控好必要的节奏，在区域和整体的金融市场协调上慢于业务本身，对于整个资本项目开放进程都是不利的。尽管前海具备“先行先试”的区域条件，但由于金融资产具备高流动性，企业可以通过前海融资杠杆的能量，以项目投资形式向内地输入大量资金。若不设定香港与内地之间资金流动的防火墙，不仅整个金融市场运行会产生扰乱因素，前海的金融开放之路也会面临不利影响。