中银：利率债认购火爆人民币汇价或仍上涨

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新华08网2013年01月14日20:22分类：人民币

新华08网1月14日讯新年后资金面大幅宽松｡12月25日和27日央行进行了2680亿逆回购“保驾护航”，7天回购利率仅在12月31日当天跃升至4.58%，之后迅速下降｡年后逆回购量就明显下降｡上周7天逆回购量为350亿，14天威400亿，28天为180亿，招标利率不变｡全周净回笼了1300亿｡与往常一样，时点因素冲击在时点过去后迅速消失｡上周7天回购利率很快下降到3%以下，周五收在2.73%｡年终冲存款导致的1月10日准备金大幅补缴没能带来流动性紧张｡本周起，资金面又要开始为春节做准备，28天期限将跨阴历年｡另外，1月财政存款因素也可能导致逆回购申报量偏高｡不过就目前的资金面形势来看，逆回购加码的必要性不大，最多在28天品种上有所体现｡

上周一级市场利率债认购火爆｡5年期国债中标利率3.15%，认购倍数达到1.92倍｡国开“福娃债”各期限认购倍数也明显高于12月底最后一期发行｡年初新发债认购热情高在情理之中｡宽松的资金环境也提供了相当支持：相比2012年初的新债发行，今年开门明显更为“红火”｡二级市场上，收益率曲线陡峭化下行明显，政策性金融债和信用债出现较为火爆的牛市行情｡年初至今8个交易日中，1年期以下国债利率下行幅度几乎与12月全月持平，在5-10bp｡3年国债下行了2bp，更长期限收益率则略有上行，10年期国债收益率在3.57%｡政策性金融债和信用债中短端周五CPI数据公布之后，收益率一度上行，不过很快又回来｡目前二级市场由于缺乏趋势指引，因此大家持有高息券种成为主流｡信用债经过12月的小幅调整之后，在年初投资热情高涨的阶段开始显现吸引力｡不过，除了年初因素之外，很难想到更多可以解释年前和年末债市表现的迥异｡所以，过了这个时点之后，后续预计仍以稳幅小动为主｡

图1：银行间市场固定收益国债收益率曲线变动

资料来源：万得，中国银行

图2：银行间市场固定收益国开债收益率曲线

资料来源：万得，中国银行

图3：银行间市场AAA级中短期票据

资料来源：万得，中国银行

年后完整开始的第一周汇市就有了异动｡中间价在6.2804-6.2975之间徘徊了42个交易日之后，上周开始向升值方向移动｡周五中间价报在6.2712，变动在100bp左右｡即期价跟随变动，周五盘中美元对人民币即期价创下历史新低6.2129.即期市场上，日内极点距离1%的政策限制也略略拉宽了一点｡远期美元升水点差同步缩窄｡境内CNY市场1年远期升水点数周五已经落到了1000点以下，全周下落近200bp.与债市一样，“新年新气象”｡

上周公布的超预期贸易数字构成了人民币向升值方向移动的国内背景｡12月316亿美元的贸易顺差水平较高，同时进出口两方面都有所好转｡出口同比从11月的2.9%上升到本月的14.1%，实在是出乎市场意料｡央行制定中间价的时候，很可能已经参考了这些贸易数字｡由此可见央行仍然是偏向于升值的：去年贸易迟迟不见起色的时候，人民币并没有怎么贬值；而今却有了升值动向｡我们认为除非境内经济又有了下滑的风险，否则这种倾向仍可能带来更大的升值｡

国际市场可以为中间价走势提供另外一些解释｡年初十天左右的时间里，国际美元波动还是较为剧烈的｡周四欧洲央行1月议息会议基本消除了近期降息的可能，从而大幅利好欧元｡当日美元指数从80.7下落到79.7.这成为周五中间价明显升值的背景｡周二中间价升值也有类似的背景｡我们认为当前国际汇率市场波动较大，本周的伯南克讲话，后续的美国财政谈判等，仍将继续搅动风险情绪，有利于美元｡综合国内、国际两方面，我们认为人民币的升值可能继续，但只能“捡空”进行，暂时还不存在大幅升值的基础｡

图4：人民币汇率与美元指数